Những điểm chính:
Một quỹ tín dụng tư nhân tập trung vào nợ tiêu dùng và nợ doanh nghiệp nhỏ đã ngăn cản việc thoái vốn hoàn toàn của nhà đầu tư trong bốn năm liên tiếp, với các cố vấn tài sản cảnh báo rằng có thể mất nhiều thời gian hơn nữa trước khi vốn được hoàn trả.
Quỹ này, vốn chưa được công khai danh tính, đã liên tục giới hạn các đợt mua lại kể từ ít nhất giữa năm 2022, khiến các nhà đầu tư không thể rút toàn bộ phần vốn góp của mình. Các hạn chế này phản ánh cuộc khủng hoảng thanh khoản đang lan rộng trên thị trường cho vay trực tiếp trị giá 1.800 tỷ USD, nơi các yêu cầu mua lại đã vượt quá giới hạn mua lại hàng quý tại một số công ty quản lý lớn nhất trong ngành.
"Những nhà đầu tư tham gia các quỹ này với kỳ vọng có thanh khoản hàng quý đang phát hiện ra rằng các giới hạn hợp đồng mang tính ràng buộc trên thực tế, không chỉ trên lý thuyết," Hannah Park, cựu chuyên viên phân tích tín dụng tại Moody's, người theo dõi mảng quản lý tài sản, cho biết. "Khi danh mục đầu tư của một quỹ bao gồm các khoản vay tiêu dùng và doanh nghiệp nhỏ kém thanh khoản, việc đáp ứng các đợt mua lại quy mô lớn trong vòng một quý là bất khả thi về mặt cấu trúc."
Thời gian khóa vốn kéo dài bốn năm của quỹ này vượt xa trải nghiệm điển hình trong lĩnh vực tín dụng tư nhân. Quỹ North Haven Private Income Fund của Morgan Stanley, một phương tiện trị giá 7 tỷ USD, cho biết sẽ đáp ứng khoảng 43% yêu cầu rút vốn trong quý II sau khi các nhà đầu tư tìm cách mua lại 11,6% đơn vị đang lưu hành — cao hơn gấp đôi mức giới hạn mua lại hàng quý 5% của quỹ. Tại Ares Private Credit Fund, các nhà quản lý đã giới hạn mua lại sau khi 14% nhà đầu tư tìm cách thoái vốn.
Danh mục tín dụng tư nhân phi giao dịch rộng hơn đã đạt một cột mốc trong quý đầu tiên khi dòng tiền chảy ra vượt quá vốn tươi mới đổ vào lần đầu tiên trong lịch sử, theo dữ liệu ngành. Apollo Global, Blackstone và BlackRock là một số công ty quản lý khác đã đặt ra các hạn chế về việc thoái vốn khỏi các phương tiện của chính họ, Reuters đưa tin.
Tại Sao Sự Không Khớp Về Thanh Khoản Lại Quan Trọng
Các quỹ tín dụng tư nhân thường cung cấp các cửa sổ mua lại hàng quý được giới hạn ở mức 5% giá trị tài sản ròng (NAV), một cấu trúc hoạt động hiệu quả khi chỉ một phần nhỏ nhà đầu tư tìm cách thoái vốn. Nhưng khi các yêu cầu mua lại vượt quá ngưỡng đó — như đã xảy ra tại Morgan Stanley, Ares và hiện là quỹ nợ tiêu dùng này — các nhà quản lý phải đối mặt với sự lựa chọn giữa việc bán tài sản ở mức giá thấp hoặc khóa nhà đầu tư lại.
Danh mục đầu tư của quỹ bao gồm các khoản vay tiêu dùng và doanh nghiệp nhỏ vốn kém thanh khoản hơn so với các khoản vay được hợp vốn hóa rộng rãi hoặc các khoản vay doanh nghiệp trực tiếp do các đối thủ lớn hơn nắm giữ. Tính đến ngày 31 tháng 5, quỹ North Haven của Morgan Stanley nắm giữ hơn 2,2 tỷ USD công suất nợ chưa giải ngân và tiền mặt, với tỷ lệ nợ trên NAV là 0,97 lần và danh mục hơn 400 triệu USD các khoản vay thanh khoản — những nguồn lực mà các quỹ nhỏ hơn có thể thiếu.
Các nhà đầu tư đã trở nên thận trọng với các quỹ tín dụng tư nhân trong năm nay do lo ngại về chất lượng khoản vay và khả năng trí tuệ nhân tạo làm gián đoạn các doanh nghiệp phần mềm, một lĩnh vực rủi ro chính của nhiều bên cho vay. Tại quỹ North Haven của Morgan Stanley, phần mềm chiếm khoảng 22,7% tổng mức độ rủi ro trên 301 người vay riêng lẻ và 45 ngành.
Triển Vọng Cho Các Nhà Đầu Tư Bị Khóa Vốn
Các cố vấn tài sản hiện cảnh báo rằng các nhà đầu tư trong quỹ nợ tiêu dùng có thể phải đối mặt với nhiều năm bị hạn chế tiếp cận. Không giống như các công ty phát triển kinh doanh niêm yết, giao dịch hàng ngày trên sàn giao dịch, các quỹ tín dụng tư nhân phi giao dịch không cung cấp lối thoát trên thị trường thứ cấp. Các nhà đầu tư cần thanh khoản hoặc phải chờ các cửa sổ hàng quý hoặc bán với mức chiết khấu lớn trên thị trường thứ cấp tư nhân, nơi giá chào mua có thể giảm xuống còn 85 đến 90 xu trên một đô la.
Hạn chế kéo dài bốn năm tại quỹ này là một trong những hạn chế lâu nhất trong ngành. Hầu hết các quỹ tín dụng tư nhân đã giới hạn mua lại kể từ làn sóng gần đây bắt đầu vào cuối năm 2025 đã làm như vậy trong một đến ba quý, chứ không phải nhiều năm. Thời hạn này cho thấy những thách thức tiềm ẩn trong danh mục đầu tư có thể mất thời gian để giải quyết, Park cho biết.
"Nếu một quỹ không thể tạo ra đủ tiền mặt từ việc trả nợ vay, bán tài sản hoặc đăng ký mua mới để đáp ứng các đợt mua lại sau bốn năm, con đường đến với thanh khoản đầy đủ là không rõ ràng," bà nói. "Rủi ro là các nhà đầu tư bị khóa trở thành vốn vĩnh viễn, bất kể kỳ vọng ban đầu của họ là gì."
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
