Số lượng các vụ vỡ nợ tín dụng tư nhân kỷ lục trong quý đầu tiên đang phát đi những tín hiệu cảnh báo, ngay cả khi một số chỉ số cho thấy sự ổn định tiềm ẩn trong tín dụng doanh nghiệp.
Một báo cáo của Fitch đã tiết lộ rằng 24 người vay tín dụng tư nhân mới đã vỡ nợ trong quý đầu tiên của năm 2026, một mức cao kỷ lục chỉ ra áp lực ngày càng tăng trong thị trường trị giá 1.700 tỷ đô la này. Các vụ vỡ nợ xảy ra bất chấp dữ liệu khác cho thấy sự phục hồi, vẽ nên một bức tranh phức tạp về một thị trường đang vật lộn với các áp lực kinh tế vĩ mô và tác động kéo dài của việc thắt chặt tiền tệ.
Dữ liệu của Fitch trái ngược với một số phát hiện từ Cơ quan Xếp hạng Tín dụng Kroll (KBRA), đơn vị có công cụ giám sát vỡ nợ cho thấy sự sụt giảm về số lượng các công ty gặp rủi ro. Sự phân kỳ này gợi ý rằng trong khi nhóm người vay rộng hơn có thể đang ổn định, thì áp lực cấp tính đang gia tăng và tập trung vào các công ty dễ bị tổn thương nhất, đặc biệt là các công ty lớn hơn.
Theo báo cáo quý 1 năm 2026 của KBRA, tỷ lệ Giám sát Vỡ nợ Thị trường Tầm trung (KMDM) tính theo số lượng công ty đã giảm xuống 3,1%, giảm từ mức đỉnh gần đây là 3,9% trong quý đầu tiên của năm 2025. Tuy nhiên, tỷ lệ vỡ nợ tính theo giá trị đô la đã tăng lên 2,2%, do số lượng vỡ nợ ngày càng tăng trong số các công ty thị trường tầm trung cấp cao, lớn hơn trong 12 tháng qua. Làm phức tạp thêm bức tranh, hệ số khả năng trả lãi (ICR) trung vị đã nhích lên 1,6 lần, một dấu hiệu cho thấy các yếu tố cơ bản đang được cải thiện ở cấp độ danh mục đầu tư.
Vấn đề cốt lõi là sự ổn định ở bề mặt có thể đang che giấu những vấn đề sâu sắc hơn. Thực tế sử dụng các khoản vay Trả lãi bằng hiện vật (PIK), cho phép người vay trả lãi bằng nhiều khoản nợ hơn thay vì tiền mặt, đang trở nên phổ biến hơn. Theo một phân tích gần đây, hơn một phần ba tất cả các thỏa thuận người vay phần mềm hiện có tùy chọn PIK, cho phép các công ty hiệu quả trong việc "gia hạn và giả vờ" và đẩy các vụ vỡ nợ thực sự ra xa hơn.
Câu chuyện về hai thị trường
Dữ liệu cho thấy một thị trường tín dụng bị phân hóa. Một mặt, các yếu tố cơ bản đối với người vay thị trường tầm trung trung vị vẫn vững chắc, với các xác nhận xếp hạng tín dụng đạt 77% trong quý đầu tiên, mức cao nhất kể từ khi KBRA bắt đầu theo dõi chỉ số này. Tỷ lệ nâng hạng so với hạ hạng cũng được cải thiện lên 0,6 lần, mức tốt nhất kể từ quý 2 năm 2024.
Mặt khác, số lượng các công ty bị hạ hạng nhiều bậc vào các danh mục rủi ro nhất cũng đạt kỷ lục. Điều này cho thấy rằng đối với một nhóm các nhà phát hành vốn đã mong manh và đòn bẩy cao, sự hội tụ của các cú sốc kinh tế vĩ mô và áp lực cấu trúc đang nhanh chóng làm xói mòn tính thanh khoản, dẫn đến việc các nhà tài trợ rút lại sự hỗ trợ. Trong khi chất lượng tín dụng tổng thể được cải thiện ở mức trung vị, sự dịch chuyển tín dụng tiêu cực vẫn tồn tại đối với những người vay yếu nhất.
Các khoản nợ sắp đáo hạn và nỗi lo bất động sản
Động lực này đang diễn ra trong bối cảnh áp lực đáng kể trong lĩnh vực bất động sản thương mại (CRE), một động lực chính của hoạt động tín dụng tư nhân. Ước tính có khoảng 875 tỷ đô la nợ CRE sẽ đáo hạn vào năm 2026, buộc nhiều người vay phải tái cấp vốn trong môi trường lãi suất cao hơn nhiều.
Thu nhập gần đây từ các quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REIT) làm nổi bật hiệu suất không đồng đều của lĩnh vực này. Kimco Realty (NYSE: KIM), tập trung vào các trung tâm mua sắm có cửa hàng tạp hóa làm mấu chốt, đã báo cáo mức chênh lệch giá thuê hỗn hợp mạnh mẽ là 11,3% và tỷ lệ lấp đầy cao là 96,3%. Ngược lại, American Assets Trust (NYSE: AAT) chứng kiến NOI tiền mặt cùng cửa hàng không thay đổi và báo cáo mức giảm 2,0% giá thuê trên cơ sở tiền mặt cho các hợp đồng thuê bán lẻ mới, trong khi tỷ lệ lấp đầy danh mục văn phòng đứng ở mức 84,5%, phản ánh sự yếu kém dai dẳng trong thị trường văn phòng. Áp lực này trong không gian CRE dự kiến sẽ là một yếu tố quan trọng đối với các bên cho vay tư nhân trong suốt cả năm.
Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
