Cú hích 3 nghìn tỷ USD của tín dụng tư nhân đối mặt với bài kiểm tra căng thẳng

Thị trường tín dụng tư nhân trị giá hàng nghìn tỷ USD đang đối mặt với sự giám sát chặt chẽ nhất trong nhiều năm, khi sự hội tụ của việc đóng băng rút vốn tại các quỹ lớn, tỷ lệ vỡ nợ tiềm ẩn gia tăng và những cảnh báo sắc bén từ các cơ quan quản lý toàn cầu đang thử thách niềm tin từng không thể lay chuyển vào lĩnh vực này.

“Thật đáng lo ngại khi chúng tôi không có thêm thông tin,” Austan Goolsbee, Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang Chicago, cho biết. “Quy tắc lâu đời nhất của kế toán tài chính là không ai giấu giếm tin tốt, vì vậy điều đó khiến tôi nghĩ rằng bất cứ điều gì ở đó có lẽ đều lớn hơn và đe dọa hơn so với vẻ ngoài ban đầu.”

Sự căng thẳng đã trở nên rõ ràng khi các quỹ tín dụng tư nhân được điều hành bởi những gã khổng lồ như Apollo, BlackRock và KKR đã hạn chế việc rút vốn của nhà đầu tư, sau động thái tương tự của Blue Owl trước đó. Sự thất bại của một công ty cho vay thế chấp duy nhất ở Anh, Market Financial Solutions, đã dẫn đến khoản lỗ 400 triệu USD cho chủ nợ HSBC, làm nổi bật những mối liên kết mờ ám giữa các quỹ tư nhân và hệ thống ngân hàng truyền thống.

Vấn đề đặt ra là liệu ngành tín dụng tư nhân, vốn đã tăng vọt lên mức ước tính 3 nghìn tỷ USD bằng cách lấp đầy khoảng trống cho vay do các ngân hàng để lại, có thể chịu đựng được một cuộc suy thoái kinh tế thực sự mà không để các vấn đề của nó lan rộng ra hệ thống tài chính rộng lớn hơn hay không. Các cơ quan quản lý hiện đang tập trung vào mối quan hệ của lĩnh vực này với các ngân hàng và các công ty bảo hiểm nhân thọ, vốn nắm giữ khoảng 10% tài sản của họ dưới dạng tín dụng tư nhân.

Các vết nứt xuất hiện trong danh mục đầu tư mờ ám

Sự mở rộng nhanh chóng của tín dụng tư nhân, tăng gấp mười lần trong 15 năm qua, được xây dựng trên luận điểm rằng nó có thể cung cấp vốn linh hoạt cho các công ty, đặc biệt là các công ty thị trường tầm trung và công nghệ, mà các ngân hàng không còn phục vụ do các quy tắc vốn khắt khe hơn. Tuy nhiên, sự tăng trưởng đó đã dẫn đến những gì mà một số người coi là hoạt động cho vay quá mức. “Bạn luôn có xu hướng thấy những kiểu thái quá này sau một thời kỳ tín dụng rất ổn định,” Dan Ivascyn, giám đốc đầu tư của Pimco, nhận xét.

Các dấu hiệu suy giảm chất lượng tín dụng đang nổi lên. Trong khi tỷ lệ vỡ nợ chính thức có vẻ thấp, nhiều công ty do tín dụng tư nhân hỗ trợ đã âm thầm sửa đổi các điều khoản cho vay để tránh vỡ nợ chính thức, một thực tế mà những người chỉ trích gọi là “gia hạn và giả vờ”. Việc sử dụng lãi suất thanh toán bằng hiện vật (PIK), nơi người vay trả lãi bằng nợ nhiều hơn thay vì tiền mặt, cũng tăng mạnh. Điều này đặc biệt nghiêm trọng đối với các công ty phần mềm, vốn thu hút các khoản vay có đòn bẩy cao và hiện đang đối mặt với sự không chắc chắn từ sự trỗi dậy của trí tuệ nhân tạo.

Một dàn đồng ca các cảnh báo từ cơ quan quản lý

Các cơ quan giám sát tài chính toàn cầu đang chú ý. Hội đồng Ổn định Tài chính (FSB), một nhóm các cơ quan quản lý toàn cầu, đã ban hành một báo cáo vào tháng 5 cảnh báo rằng sự thiếu minh bạch, đòn bẩy phân lớp và sự kết nối ngày càng tăng với các ngân hàng và công ty bảo hiểm của ngành này có thể khuếch đại căng thẳng thị trường. FSB lưu ý rằng trong khi các hạn mức tín dụng ngân hàng trực tiếp là khoảng 220 tỷ USD, dữ liệu thương mại cho thấy con số thực tế có thể lớn gấp đôi.

Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) Paul Atkins đã xác nhận tại Hội nghị Toàn cầu của Viện Milken rằng SEC cũng đang điều tra các cáo buộc gian lận trên thị trường. Trong khi Atkins lưu ý tầm quan trọng của thị trường đối với các doanh nghiệp vừa và nhỏ, Báo cáo Ổn định Tài chính mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang đã dành một phần đặc biệt cho tín dụng tư nhân, coi đây là rủi ro hàng đầu đối với sự ổn định tài chính trong cuộc khảo sát thứ hai liên tiếp.

Bất chấp những lo ngại, các nhà lãnh đạo trong ngành vẫn duy trì quan điểm rằng các rủi ro đã được kiềm chế. “Có một sự khác biệt lớn giữa những gì bạn thấy trong cuộc khủng hoảng tài chính – khi đó bạn có sự tập trung cao độ, và tôi nghĩ hiện nay có nhiều người chơi hơn nhiều,” Molly Duffy, giám đốc toàn cầu về mảng bảo trợ tài chính của Ngân hàng Standard Chartered, cho biết. “Rủi ro đã được phân tán nhiều hơn.”

Mặc dù tín dụng tư nhân có thể không báo hiệu một sự lặp lại của cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, nhưng sự kết hợp của đòn bẩy cao, tính mờ ám và bài kiểm tra thực tế đầu tiên đối với cấu trúc hậu khủng hoảng của nó đã tạo ra một mức độ không chắc chắn khiến lĩnh vực này chuyển từ một giải pháp thay thế ngách thành trọng tâm chính của các cơ quan quản lý toàn cầu. Những tháng tới sẽ tiết lộ liệu các vết nứt đang lộ ra là các vấn đề riêng lẻ hay là những cơn rung chấn đầu tiên của một sự kiện tài chính quan trọng hơn.

Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.