Sự tích tụ danh mục đầu tư khổng lồ của vốn cổ phần tư nhân đã tạo ra một nghịch lý: trong khi biến động thị trường mang lại cơ hội vàng cho các khoản đầu tư mới, thì thị trường thoái vốn bị đóng băng đã khiến hơn 3 nghìn tỷ USD tài sản bị mắc kẹt, buộc ngành này phải tìm ra những lối thoát sáng tạo.
Ngành vốn cổ phần tư nhân toàn cầu đang vật lộn dưới sức nặng của gần 33.000 công ty trong danh mục đầu tư chưa bán được, một sự bế tắc đã kìm hãm lợi nhuận vốn cho các nhà đầu tư và làm phức tạp thêm các nỗ lực gây quỹ mới. Lượng tồn đọng đang tạo ra một sự chia rẽ rõ rệt, với các công ty như TPG và Mutares tích cực triển khai vốn vào các giao dịch mới trong khi các tài sản hiện có vẫn bị đóng băng, một tình trạng mà đồng Giám đốc điều hành của KKR, Scott Nuttall, cho là do bối cảnh "không chắc chắn hoặc không thoải mái" cho việc bán các tài sản chất lượng cao.
"Việc thiếu các lối thoát [là] cuộc khủng hoảng đối với ngành của chúng tôi," Jonathan Sokoloff, một đối tác quản lý tại Leonard Green & Partners, cho biết tại Hội nghị Toàn cầu của Viện Milken, nhấn mạnh mức độ nghiêm trọng của tình hình.
Các con số vẽ nên một bức tranh rõ nét về cuộc khủng hoảng thanh khoản. Trong bốn năm liên tiếp, mức phân phối quỹ tính theo tỷ lệ phần trăm của giá trị tài sản ròng vẫn ở mức dưới 15%, một kỷ lục của ngành, theo công ty tư vấn Bain & Co. Chỉ riêng tại Hoa Kỳ đã có 13.325 công ty chưa bán được, theo dữ liệu của PitchBook. Phân khúc vốn mạo hiểm càng minh chứng cho sự căng thẳng này, với các quỹ ghi nhận dòng tiền ròng âm 46,2 tỷ USD trong ba quý đầu năm 2025.
Đợt hạn hán thoái vốn kéo dài này đang buộc thị trường phải phát triển về cấu trúc, đẩy các đối tác chung (GP) và các đối tác hữu hạn (LP) của họ hướng tới các giải pháp thay thế. Trong khi một số giám đốc điều hành, như Martín Escobari của General Atlantic, tin rằng "mùa xuân đã đến" cho các đợt thoái vốn, thì sự đồng thuận là việc giải tỏa lượng tồn đọng hàng nghìn tỷ USD sẽ cần nhiều hơn một thị trường IPO đang tan băng chậm chạp, nơi mức tăng giá trị trung bình cho các đợt niêm yết gần đây chỉ là 1,1 lần ít ỏi.
Sự thích nghi đáng chú ý nhất là sự bùng nổ kỷ lục trên thị trường thứ cấp, đặc biệt là đối với các tài sản dài hạn. Giá trị giao dịch thứ cấp cơ sở hạ tầng đã tăng hơn gấp đôi lên 25 tỷ USD vào năm ngoái, với việc gây quỹ cho chiến lược này đạt mức kỷ lục 11,5 tỷ USD, theo dữ liệu từ PitchBook và PJT Partners. Thị trường này cung cấp một van xả quan trọng, cho phép các công ty tạo ra thanh khoản từ các tài sản không phù hợp với chu kỳ quỹ 10 năm truyền thống.
Các công ty như Blackstone và Ardian đang đi đầu, huy động các quỹ trị giá hàng tỷ USD dành riêng cho các chiến lược này. Blackstone đã đóng quỹ thứ cấp cơ sở hạ tầng lớn nhất từ trước đến nay ở mức 5,5 tỷ USD, trong khi Ardian được báo cáo là đang trên đà vượt qua con số đó. Phần lớn hoạt động này thông qua các giao dịch do GP dẫn dắt, nơi một công ty bán một tài sản từ một trong các quỹ cũ của mình sang một công cụ tiếp tục mới mà công ty đó cũng quản lý. Các giao dịch này dự kiến sẽ đạt mức kỷ lục 14,6 tỷ USD vào năm 2025, mang lại cách thức cung cấp thanh khoản cho các LP trong khi vẫn tiếp tục quản lý các tài sản hứa hẹn.
Sự bế tắc trong thoái vốn đã có tác động trực tiếp đến việc gây quỹ, và không chỉ ở cấp độ tổ chức. Sự thèm muốn của các nhà đầu tư cá nhân đối với các sản phẩm vốn cổ phần tư nhân dài hạn (evergreen) cũng đã giảm bớt trong quý đầu tiên, theo một báo cáo gần đây. Các nhà quản lý tài sản thay thế lớn như KKR và Ares đã báo cáo dòng vốn vào ròng thấp hơn trong các quỹ bán lẻ bán thanh khoản của họ so với năm trước.
Một giám đốc điều hành tại EQT đã lưu ý đến hiệu ứng dây chuyền, tuyên bố rằng dòng vốn chảy ra từ tín dụng tư nhân đã có tác động đáng kể đến đà gây quỹ tổng thể trong các chiến lược thay thế khác. Mặc dù một số giám đốc điều hành vẫn hy vọng vào sự phục hồi trong nửa cuối năm, dữ liệu cho thấy sự tiết chế rộng rãi hơn trong việc phân bổ của nhà đầu tư vào thị trường tư nhân khi họ chờ vốn từ các khoản đầu tư trước đó được hoàn trả.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
