Những điểm chính:
Nỗ lực vay ít nhất 6 tỷ USD của SoftBank Group, có bảo đảm bằng cổ phần OpenAI, đã bị đình trệ, phơi bày khoảng cách giữa định giá AI tư nhân và những gì thị trường tín dụng chấp nhận.
Các cuộc đàm phán của SoftBank Group với các chủ nợ để huy động ít nhất 6 tỷ USD từ một khoản vay ký quỹ có bảo đảm bằng cổ phần OpenAI đã bị đình trệ, những người quen thuộc với vấn đề này cho biết, khi các bên cho vay không chấp nhận việc định giá nhà phát triển ChatGPT chưa niêm yết này ở mức 852 tỷ USD trên giấy tờ.
"Các khoản vay ký quỹ chỉ là một mảnh ghép trong một bức tranh lớn hơn — chúng tôi sẽ không coi đây là một dấu hiệu cảnh báo riêng lẻ trừ khi khả năng huy động vốn rộng hơn của SoftBank suy giảm," Hua Cheng, Trưởng bộ phận nghiên cứu tín dụng châu Á tại AllianceBernstein, cho biết.
SoftBank đã cắt giảm mục tiêu từ 10 tỷ USD xuống còn 6 tỷ USD vào tháng trước sau khi một số chủ nợ do dự về định giá của OpenAI, Bloomberg đưa tin. Công ty đã nhận được khoảng 5 tỷ USD các cam kết chỉ định trước khi các cuộc đàm phán bị đình trệ, mặc dù các cam kết đó không mang tính ràng buộc, theo những người quen thuộc. Cổ phiếu của SoftBank đã giảm tới 9,7% trong giao dịch tại Tokyo vào thứ Tư, mặc dù cổ phiếu này vẫn tăng khoảng 45% từ đầu năm đến nay.
Khoản vay bị đình trệ làm gia tăng thách thức nợ lớn hơn: SoftBank phải trả một khoản vay cầu nối không có bảo đảm trị giá 40 tỷ USD vào tháng 3 năm 2027 để tài trợ cho các khoản đầu tư vào OpenAI. Công ty cho biết có thể trả khoản vay này bằng cách sử dụng các tài sản hiện có và các phương thức tài trợ khác, nhưng sự thất bại của khoản vay ký quỹ đặt ra câu hỏi về khả năng kiếm tiền từ các khoản nắm giữ tư nhân. IPO cuối cùng của OpenAI — đã được nộp hồ sơ bảo mật với Goldman Sachs và Morgan Stanley — có thể cung cấp một lối thoát, nhưng cho đến lúc đó, SoftBank đang yêu cầu các chủ nợ chấp nhận định giá tư nhân như thể đó là tài sản thế chấp của thị trường đại chúng.
Những khó khăn về tài chính của SoftBank phản ánh một căng thẳng rộng lớn hơn trên thị trường AI. Tập đoàn Nhật Bản đã cam kết 22,5 tỷ USD cho OpenAI, tài trợ một phần cho khoản đó bằng cách bán toàn bộ cổ phần Nvidia trị giá 5,8 tỷ USD, giảm mức độ tiếp xúc với T-Mobile, và làm chậm hầu hết các thương vụ của Vision Fund trên 50 triệu USD trừ khi Giám đốc điều hành Masayoshi Son trực tiếp phê duyệt, theo các báo cáo trước đây.
Cấu trúc khoản vay ký quỹ về mặt khái niệm rất đơn giản nhưng phức tạp trong thực thi. SoftBank đã cam kết toàn bộ cổ phiếu OpenAI của mình — trị giá hơn 60 tỷ USD trên giấy tờ sau khi OpenAI được định giá 852 tỷ USD trong vòng gọi vốn ngày 31 tháng 3 — để vay chỉ 6 tỷ USD, với tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản thế chấp ngụ ý khoảng 10%. Ngay cả tỷ lệ thận trọng đó cũng không đủ để chốt thỏa thuận.
Khoản vay cầu nối 40 tỷ USD, do JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Mizuho Bank, Sumitomo Mitsui Banking Corp. và MUFG Bank thu xếp vào tháng 3, đáo hạn trong vòng chưa đầy 12 tháng. Các khoản nắm giữ giao dịch công khai của SoftBank — bao gồm Arm Holdings, tăng 197% từ đầu năm đến nay, và Intel, tăng 192% — về mặt lý thuyết có thể làm tài sản thế chấp cho các khoản tài trợ thay thế. Nhưng nếu cổ phần cốt lõi của OpenAI không thể giải ngân 6 tỷ USD với các điều khoản chấp nhận được, các tài sản khác có thể phải chịu các điều kiện thậm chí còn kém thuận lợi hơn.
Son vẫn chưa thu hẹp tham vọng của mình. Tháng trước, SoftBank đã công bố kế hoạch đầu tư tới 750 tỷ euro vào cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu AI của Pháp — một con số vượt xa lượng tiền mặt khả dụng của công ty và đã làm gia tăng sự giám sát đối với kỷ luật vốn của công ty. Người sáng lập, người suýt mất công ty trong thời kỳ bong bóng dot-com, đang đặt cược lớn hơn vào lần này, và sự kiên nhẫn của các chủ nợ dường như đang cạn dần.
Hồ sơ IPO bí mật của OpenAI, được tiết lộ vào thứ Hai, cuối cùng có thể giải quyết được bế tắc về định giá. Một đợt niêm yết công khai sẽ cung cấp cho các ngân hàng một mức giá thị trường rõ ràng, một lộ trình thoát vốn hữu hình và cơ chế tài sản thế chấp minh bạch hơn. Công ty đang làm việc với Goldman Sachs và Morgan Stanley và có thể niêm yết sớm nhất là vào mùa thu năm nay, những người quen thuộc cho biết.
"Nếu OpenAI hoàn tất IPO trong năm nay, SoftBank có thể bán một phần cổ phần để trả nợ — đó là kịch bản tốt nhất cho các nhà đầu tư tín dụng," Cheng nói.
Cho đến lúc đó, SoftBank phải đối mặt với một mâu thuẫn trên bảng cân đối kế toán: cổ phần OpenAI thúc đẩy lợi nhuận đầu tư được báo cáo, nhưng vẫn khó sử dụng như một nguồn thanh khoản có thể chi tiêu. Thông điệp từ các bên cho vay rất thẳng thừng — ngay cả một khoản nắm giữ trên giấy tờ trị giá hơn 60 tỷ USD cũng không đủ thuyết phục để giải ngân 6 tỷ USD với các điều khoản chấp nhận được.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
