S&P 500 đối mặt 4 rủi ro khi định giá căng thẳng kết hợp Fed diều hâu

Bốn mối đe dọa hội tụ — từ định giá căng thẳng đến khả năng chậm lại trong chi tiêu hạ tầng AI — đang thử thách sự bền vững của đà tăng ba năm của S&P 500.

Mức tăng 9,6% từ đầu năm đến nay của S&P 500 đang che giấu bốn rủi ro hội tụ mà các nhà đầu tư cho rằng có thể kích hoạt một đợt điều chỉnh từ 5% đến 10%. Chỉ số chuẩn này đã mang lại lợi nhuận hai con số trong mỗi ba năm qua, khiến nhiều người đặt câu hỏi liệu nó có thể đi xa hơn đến đâu.

"Một khi bạn chi 1% đến 2% GDP cho thứ gì đó như AI, nếu nó suy giảm, điều đó sẽ lan tỏa khắp nền kinh tế," Michael Antonelli, giám đốc điều hành tại Baird, cho biết.

Chênh lệch lợi suất CAPE vượt mức — khoảng cách giữa lợi suất thu nhập của S&P 500 và lợi suất Trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã điều chỉnh theo lạm phát — đang ở mức khoảng 1,3%, gần mức thấp nhất trong một thập kỷ. Chín trong số 19 nhà hoạch định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) dự báo ít nhất một đợt tăng lãi suất nữa trong năm nay, và các nhà giao dịch hiện định giá xác suất 89% cho một đợt tăng lãi suất vào tháng 12, tăng từ mức 61% trước cuộc họp tháng 6 của Fed. Phát hành cổ phiếu ròng của các công ty phi tài chính đã chuyển sang dương trong quý đầu tiên lần đầu tiên kể từ năm 2021, với SpaceX huy động được 86 tỷ USD trong đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) và Alphabet công bố đợt phát hành cổ phiếu trị giá 85 tỷ USD.

Bất kỳ yếu tố nào trong số này cũng có thể dẫn đến một đợt điều chỉnh từ 5% đến 10%, nhưng sự kết hợp — một Fed diều hâu, đầu tư AI chậm lại và nguồn cung cổ phiếu gia tăng — sẽ kiểm tra xem thị trường giá lên còn dư địa tăng trưởng hay không sau ba năm liên tiếp đạt lợi nhuận hai con số.

Định giá Căng thẳng Khi Lợi suất Trái phiếu Cạnh tranh

Tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) dự phóng của S&P 500 thực tế đã giảm trong năm nay khi kỳ vọng lợi nhuận tăng nhanh hơn giá. Nhưng phần bù rủi ro cổ phiếu — khoản bồi thường mà nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ cổ phiếu thay vì trái phiếu phi rủi ro — đã thu hẹp xuống mức mà trong lịch sử thường báo hiệu lợi nhuận yếu hơn. Lợi suất Trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng vào mùa xuân này, một phần do sự leo thang giá năng lượng do chiến tranh thúc đẩy khiến kỳ vọng lạm phát tăng cao. Trong khi dầu đã giảm xuống dưới 80 USD/thùng sau những tiến triển trong đàm phán Mỹ-Iran, lợi suất trái phiếu chỉ phục hồi một phần, khiến sự cạnh tranh giữa cổ phiếu và trái phiếu trở nên đặc biệt gay gắt.

Chủ tịch Fed mới Kevin Warsh đã củng cố xu hướng diều hâu tại cuộc họp báo đầu tiên của ông vào tuần trước, nhấn mạnh cam kết "nhất trí và rõ ràng không thể nhầm lẫn" của ủy ban đối với sự ổn định giá cả. Chỉ số đồng USD duy trì gần đỉnh 13 tháng, phản ánh kỳ vọng rằng lãi suất Mỹ sẽ duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn. Vàng tăng nhẹ 0,4% lên 4.176,52 USD/ounce khi các nhà đầu tư cân nhắc lập trường của Fed trước những lo ngại về lạm phát do năng lượng đang hạ nhiệt. Công cụ FedWatch của CME hiện cho thấy xác suất 89% cho một đợt tăng lãi suất vào tháng 12, tăng mạnh từ mức 61% trước cuộc họp tháng 6 của ngân hàng trung ương.

Chi tiêu Vốn AI Gặp Rủi ro Khi Chi phí Gia tăng

Mối đe dọa lớn nhất đối với đà tăng, theo nhiều nhà đầu tư, là sự sụt giảm trong đầu tư hạ tầng trí tuệ nhân tạo. Chi tiêu cho trung tâm dữ liệu và các hạ tầng AI khác trong năm nay chỉ tính riêng bốn công ty công nghệ lớn dự kiến đạt hơn 670 tỷ USD — một khoản đầu tư lớn hơn so với tỷ trọng nền kinh tế so với thời kỳ mở rộng đường sắt những năm 1850.

Tuy nhiên, những câu hỏi đang ngày càng gia tăng về lợi nhuận từ khoản chi tiêu đó. OpenAI đang xem xét cắt giảm giá mạnh khi các doanh nghiệp phản ứng trước chi phí sử dụng AI, theo một báo cáo của Wall Street Journal, trong khi đối thủ cạnh tranh Anthropic dự kiến đạt lợi nhuận hàng quý sớm hơn dự báo. Sự phân hóa này cho thấy sự không chắc chắn xung quanh việc liệu các nhà cung cấp mô hình AI có thể kiếm tiền từ công nghệ của họ ở quy mô lớn hay không. Một sự sụt giảm trong đầu tư hạ tầng AI sẽ lan tỏa khắp nền kinh tế, ảnh hưởng không chỉ đến cổ phiếu công nghệ mà còn cả các công ty công nghiệp và vật liệu liên quan đến xây dựng trung tâm dữ liệu.

Nguồn cung cổ phiếu gia tăng mạnh tạo thêm một lớp rủi ro khác. Nguồn cung cổ phiếu ròng đã chuyển sang dương không lâu trước các đợt bán tháo trước đây vào năm 2000 và 2022, và làn sóng hiện tại — được thúc đẩy bởi các công ty huy động vốn cho đầu tư AI ở mức giá cổ phiếu cao — cuối cùng có thể thử thách nhu cầu của nhà đầu tư. Đợt IPO trị giá 86 tỷ USD của SpaceX và đợt phát hành cổ phiếu trị giá 85 tỷ USD của Alphabet là hai đợt huy động vốn cổ phiếu lớn nhất trong ký ức gần đây. "Nguồn cung cổ phiếu ròng dương có thể không phải là yếu tố chính khiến các bong bóng cổ phiếu trước đây vỡ, nhưng tôi cho rằng bạn có thể lập luận rằng nó có thể là một yếu tố góp phần," Joe Maher, nhà kinh tế thị trường tại Capital Economics, cho biết.

Sự kiện tiếp theo đối với thị trường sẽ diễn ra vào cuối tuần này với việc công bố chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE), thước đo lạm phát ưa thích của Fed. Một số liệu nóng sẽ củng cố lập luận cho lãi suất cao hơn và tiếp tục thu hẹp phần bù rủi ro cổ phiếu, trong khi một số liệu mát hơn có thể giảm bớt một số áp lực đã tích tụ kể từ khi Warsh ra mắt với quan điểm diều hâu.

Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.