SpaceX tuyên bố thị trường có thể đạt 28,5 nghìn tỷ USD khi IPO đến gần, giới tài chính đặt câu hỏi

SpaceX đang nhắm mục tiêu mức định giá ít nhất 1,8 nghìn tỷ USD trong đợt IPO sắp tới, nhưng tuyên bố về tổng thị trường có thể tiếp cận (TAM) lên tới 28,5 nghìn tỷ USD — bao gồm 23 nghìn tỷ USD từ các ứng dụng AI doanh nghiệp — đang vấp phải sự hoài nghi từ các nhà đầu tư và chuyên gia phân tích xem xét bản cáo bạch S-1 nộp ngày 20/5.

"Con số TAM lớn đến mức về cơ bản nó giả định SpaceX sẽ chiếm được một phần đáng kể của thị trường cơ sở hạ tầng AI toàn cầu trước khi thị trường đó tồn tại dưới hình thức như dự báo," một chuyên gia chiến lược thị trường vốn tại một trong năm ngân hàng bảo lãnh hàng đầu nhận xét, người yêu cầu giấu tên vì IPO đang trong giai đoạn im lặng.

Hồ sơ tiết lộ một công ty có doanh thu 18,7 tỷ USD trong năm 2025 nhưng lỗ ròng 4,94 tỷ USD, chuyển từ mức lợi nhuận 791 triệu USD trong năm 2024. Chỉ một trong ba mảng kinh doanh — Starlink, tạo ra 11,4 tỷ USD doanh thu và 4,4 tỷ USD lợi nhuận hoạt động — có lãi đều đặn. Mảng vũ trụ lỗ 657 triệu USD trên 4,1 tỷ USD doanh thu, chịu áp lực từ 3 tỷ USD chi phí phát triển Starship, trong khi mảng AI mới được hợp nhất báo lỗ hoạt động 6,4 tỷ USD trên chỉ 3,2 tỷ USD doanh thu. Riêng trong quý đầu năm 2026, mảng AI đã đốt 2,5 tỷ USD trên 818 triệu USD doanh thu.

TAM 28,5 nghìn tỷ USD — mà SpaceX gọi là "tổng thị trường có thể tiếp cận lớn nhất trong lịch sử nhân loại" — là nền tảng cho mức định giá sẽ đưa SpaceX trở thành công ty công nghiệp lớn nhất theo vốn hóa thị trường ngay ngày đầu tiên. Nếu IPO được định giá 1,8 nghìn tỷ USD, hệ số giá trị doanh nghiệp trên doanh thu sẽ vượt quá 70 lần, cao hơn nhiều so với mức 11 lần của Tesla và 25 lần của Nvidia. Công ty dự kiến bắt đầu tiếp thị đợt phát hành vào ngày 4/6 và định giá vào khoảng 11/6, với Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup và JPMorgan Chase dẫn đầu nhóm bảo lãnh gồm 21 ngân hàng.

Cơ cấu TAM đặc biệt gây tranh cãi. SpaceX gán 22,7 nghìn tỷ USD trong tổng số 28,5 nghìn tỷ USD cho các ứng dụng doanh nghiệp, ngụ ý rằng mảng internet vệ tinh Starlink — vốn tạo ra 11,4 tỷ USD doanh thu năm ngoái — không phải là tài sản dài hạn giá trị nhất của công ty. Thay vào đó, ban lãnh đạo đang đặt cược vào xAI, đơn vị trí tuệ nhân tạo mà Musk đã sáp nhập vào SpaceX vào tháng 2 với định giá kết hợp 1 nghìn tỷ USD, trong đó xAI được định giá 250 tỷ USD.

Doanh thu ngắn hạn của mảng AI phụ thuộc rất lớn vào một khách hàng duy nhất. Anthropic, công ty AI đối thủ mà Musk công khai gọi là "ác quỷ" hồi đầu năm, đang trả cho SpaceX 1,25 tỷ USD mỗi tháng cho năng lực tính toán tại các trung tâm dữ liệu Colossus ở Memphis. Bản cáo bạch S-1 mô tả các khoản thanh toán hàng tháng kéo dài đến tháng 5/2029, tương đương 15 tỷ USD mỗi năm và tổng cộng khoảng 45 tỷ USD trong toàn bộ thời hạn. Nhưng Musk đã làm rõ trên X rằng thỏa thuận này là hợp đồng thuê 180 ngày với điều khoản hủy trước 90 ngày, nghĩa là cam kết 45 tỷ USD về bản chất chỉ là một hợp đồng thuê sáu tháng.

Kinh tế học tiêu chuẩn của trung tâm dữ liệu phụ thuộc vào các khách thuê neo kéo dài hàng thập kỷ. Các siêu quy mô như Microsoft, Meta và Google ký hợp đồng thuê 10 đến 15 năm với cam kết công suất cố định để bảo lãnh hàng tỷ USD đầu tư vào cơ sở hạ tầng GPU, mạng lưới và điện năng. Một hợp đồng thuê 180 ngày với điều khoản hủy trước 90 ngày gần giống với một hợp đồng thuê theo tháng hơn.

Các chỉ số của riêng Starlink cũng làm dấy lên thêm lo ngại. Dịch vụ internet vệ tinh đã mở rộng lên 10,3 triệu thuê bao tại 164 thị trường, gần gấp đôi so với một năm trước. Nhưng doanh thu trung bình hàng tháng trên mỗi người dùng đã giảm từ khoảng 99 USD năm 2023 xuống còn khoảng 66 USD trong quý đầu năm 2026 khi công ty đẩy mạnh vào các thị trường giá rẻ hơn ở nước ngoài.

Các đợt IPO lớn nhất lịch sử có kết quả trái chiều. Saudi Aramco lên sàn năm 2019 với mức định giá gần 1,7 nghìn tỷ USD và cổ phiếu vẫn giao dịch dưới giá niêm yết. Màn ra mắt tại Mỹ năm 2014 của Alibaba, lớn nhất trong kỷ nguyên đó, hầu như không mang lại lợi nhuận ròng nào trong thập kỷ qua. Mô hình này cho thấy một thương vụ được thổi phồng như vậy có xu hướng định giá trước nhiều năm thành công, để lại rất ít dư địa cho sai lầm.

SpaceQ có kế hoạch niêm yết trên Nasdaq và Nasdaq Texas với mã cổ phiếu SPCX. Thông qua cấu trúc cổ phiếu hai loại, Musk sẽ giữ quyền kiểm soát biểu quyết sau đợt phát hành. Phân bổ cho nhà đầu tư bán lẻ được báo cáo là 30% số cổ phiếu lưu hành, gấp khoảng ba lần tiêu chuẩn cho một IPO vốn hóa siêu lớn, điều này có thể khuếch đại biến động trong những ngày đầu giao dịch.

Bài viết này chỉ mang tính tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.