Những điểm chính:
Ngành chip lưu trữ bước vào mùa báo cáo thu nhập quý 2 trong tuần này với việc JPMorgan xác định ba điểm xác nhận — thực thi thỏa thuận dài hạn, phân bổ chi tiêu vốn đám mây và các hạn chế phía cung — yếu tố quyết định liệu chu kỳ tăng trưởng do AI thúc đẩy hiện tại là sự thay đổi cấu trúc hay đỉnh chu kỳ.
Trong báo cáo ngày 24/6, JPMorgan duy trì quan điểm "chu kỳ tăng kéo dài" đối với chất bán dẫn bộ nhớ, lập luận rằng biến động cổ phiếu gần đây trên toàn ngành — nơi cổ phiếu của Micron Technology, Samsung Electronics và SK hynix đã tăng từ 44% đến 184% trong ba tháng qua — được thúc đẩy bởi tâm lý và định vị chứ không phải do nền tảng cơ bản xấu đi. Ngân hàng cho biết thị trường đang bước vào giai đoạn tập trung cho việc xác nhận thu nhập và hướng dẫn.
"Các thông báo LTA quy mô lớn đã chậm lại kể từ tháng 5, nhưng đây không phải là sự đứt gãy xu hướng — nó phản ánh các cuộc đàm phán đang bước vào giai đoạn phức tạp hơn," báo cáo cho biết. JPMorgan kỳ vọng cửa sổ ký kết thực tế sẽ tập trung vào nửa cuối năm 2026, với các nhà cung cấp đám mây siêu quy mô của Mỹ là đối tác chính, có khả năng kích hoạt chu kỳ định giá lại mới cho ngành.
Điểm xác nhận đầu tiên tập trung vào các thỏa thuận cung ứng dài hạn, mà JPMorgan gọi là biến số cấu trúc quan trọng nhất trong chu kỳ bộ nhớ hiện tại. Micron đã ký 16 Thỏa thuận Khách hàng Chiến lược bao phủ khoảng 20% sản lượng DRAM và một phần ba khối lượng NAND của hãng, với doanh thu giá tối thiểu tích lũy khoảng 100 tỷ USD và các khoản thanh toán trước cũng như phí cam kết của khách hàng đạt 22 tỷ USD. Các thỏa thuận bao gồm điều khoản take-or-pay, giá sàn và giá trần, kéo dài thời hạn 5 năm đến năm 2030. JPMorgan nhấn mạnh quan hệ đối tác chiến lược của Micron với Anthropic — bao gồm cung ứng HBM, DRAM và SSD cùng các thành phần vốn chủ sở hữu và tài chính — như một "bước đột phá ở cấp độ mẫu" báo hiệu sự chuyển dịch từ hợp đồng cung ứng thuần túy sang hợp tác "công suất cộng vốn".
Điểm xác nhận thứ hai là sự thay đổi cấu trúc trong chi tiêu vốn của nhà cung cấp dịch vụ đám mây. Tỷ trọng lưu trữ AI trong chi tiêu vốn CSP đã tăng từ dưới 20% năm 2022 lên ước tính 52% năm 2026 và JPMorgan dự báo có thể vượt 70% vào năm 2027. Điều này có nghĩa là bộ nhớ đang phát triển từ một thành phần hỗ trợ trong cơ sở hạ tầng AI thành một ràng buộc mang tính chế tài đối với việc mở rộng tính toán. Tuy nhiên, ngân hàng lưu ý rằng sự bất đồng trên thị trường đang gia tăng về việc liệu tỷ lệ phân bổ cao như vậy cho lưu trữ AI có bền vững hay không, đặc biệt khi lợi nhuận từ thương mại hóa AI vẫn chưa được chứng minh. Hướng dẫn chi tiêu vốn CSP trong mùa thu nhập này sẽ là yếu tố quyết định chính cho biến động ngắn hạn.
Điểm xác nhận thứ ba liên quan đến các hạn chế phía cung mà JPMorgan cho rằng thường bị đánh giá thấp. Trong khi SK hynix đang mở rộng công suất DRAM hàng tháng lên khoảng 630.000 tấm bán dẫn vào cuối năm và Samsung đang đẩy mạnh xây dựng nhà máy tiên tiến, thì chu kỳ xây dựng công suất năng lượng xanh kéo dài từ hai đến hai năm rưỡi đang tạo ra độ trễ cấu trúc trong độ co giãn nguồn cung. Quan trọng hơn, giá trị gia tăng cao hơn của HBM và quy trình đóng gói phức tạp đang định hình lại "hiệu suất đầu ra bit" — khi tỷ trọng HBM trong tổng sản lượng tăng lên, nó kìm hãm tăng trưởng tổng cung bit ngay cả khi số lượng tấm bán dẫn khởi công tăng lên. Động lực này giữ cho ngành ở chế độ tăng trưởng cung tương đối thấp, hỗ trợ sức mạnh định giá trên toàn bộ chuỗi bộ nhớ.
Đối với các nhà đầu tư, ba điểm xác nhận mang hàm ý bất đối xứng. Nếu việc thực thi LTA được đẩy nhanh, chi tiêu vốn CSP duy trì hoặc tăng lên và các hạn chế nguồn cung vẫn tiếp diễn, thì mức P/E dự phóng 10 lần hiện tại của Micron — bội số định giá trong lịch sử từng báo hiệu đỉnh chu kỳ — có thể chứng tỏ là chiết khấu cấu trúc thay vì bẫy chu kỳ. Ngược lại, bất kỳ sự thất vọng nào trong hướng dẫn của CSP hoặc sự chậm trễ trong việc ký kết LTA có thể khuếch đại biến động ngắn hạn trong một ngành vốn đã định giá mức tăng đáng kể. Micron báo cáo kết quả quý 3 tài chính trong tuần này, với thị trường theo dõi quỹ đạo doanh thu HBM4, hướng dẫn chi tiêu vốn và tốc độ chuyển đổi SCA như bài kiểm tra thời gian thực đầu tiên đối với khuôn khổ của JPMorgan.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
