Khoản lỗ chưa thực hiện 13 tỷ USD từ Bitcoin của Strategy vượt vốn hóa thị trường của hàng trăm token, phơi bày rủi ro tập trung trong vị thế tổ chức lớn nhất thị trường.
Quay lại
Khoản lỗ giấy 13 tỷ USD từ Bitcoin của Strategy vượt vốn hóa của hàng trăm token
Vị thế nắm giữ 847.363 BTC của Strategy hiện đang chịu khoản lỗ giấy chưa thực hiện 13 tỷ USD theo giá hiện tại, một con số vượt quá vốn hóa thị trường của hàng trăm token tiền mã hóa, dữ liệu từ CoinGecko cho thấy.
"Strategy nên phát triển một cách tiếp cận có hệ thống, dựa trên các yếu tố cơ bản để xác định thời điểm mua Bitcoin thay vì mua bất cứ khi nào có vốn," Julio Moreno, trưởng bộ phận nghiên cứu tại CryptoQuant, nhận định trong một báo cáo. "Việc mua ở đỉnh chu kỳ và tích lũy trong thời kỳ thị trường gấu đã dẫn đến sự gia tăng nhanh chóng của lỗ chưa thực hiện và làm suy giảm các chỉ số cơ bản của STRC."
Công ty đã mua Bitcoin với mức giá trung bình 75.656 USD mỗi coin, theo trang công bố thông tin mua vào của họ. Toàn bộ số Bitcoin được mua trong các năm 2024, 2025 và 2026 hiện đang chìm dưới nước, với mức lỗ ngày càng gia tốc khi Strategy tiếp tục mua vào trong giai đoạn đầu của đợt suy thoái hiện tại, dữ liệu từ CryptoQuant cho thấy. Dự trữ USD của công ty đã giảm 38% kể từ đầu năm xuống còn 1,4 tỷ USD, trong khi nghĩa vụ trả cổ tức hàng năm trên cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn STRC đã tăng gần gấp bốn lần, thu hẹp thời gian chi trả cổ tức xuống còn khoảng 14 tháng từ mức hơn bảy năm.
Một đợt bán tháo bắt buộc lượng Bitcoin của Strategy sẽ loại bỏ động lực cầu tổ chức lớn nhất thị trường tại thời điểm các sản phẩm ETF toàn cầu đang ghi nhận dòng vốn rút ròng. Công ty phải đối mặt với khoảng 1,01 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi đáo hạn vào ngày 15/9/2027 và sẽ cần cổ phiếu MSTR giao dịch trên mức 183,19 USD — tương ứng với giá Bitcoin khoảng 91.502 USD — để tránh phải bán Bitcoin nhằm trả nợ. Ở mức giá Bitcoin 50.000 USD, khoản lỗ giấy của Strategy sẽ mở rộng lên 21,7 tỷ USD và động cơ thị trường vốn đang tài trợ cho các đợt mua vào của họ sẽ bị đình trệ.
Đồng hồ cổ tức 800 triệu USD mỗi năm
Strategy đang nắm giữ năm đợt cổ phiếu ưu đãi với tổng nghĩa vụ trả cổ tức hàng năm từ 750 triệu đến 800 triệu USD. Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn STRC, với mức cổ tức 11,5% hàng năm, đã tài trợ cho khoảng 55% hoạt động mua Bitcoin của công ty trong năm 2026, theo ước tính của Bitwise. STRC đã giảm xuống mức thấp nhất 79,85 USD — thấp hơn 20% so với mệnh giá 100 USD — trước khi ổn định quanh mức 91 USD.
Kênh này thực chất đóng lại khi STRC giao dịch dưới mệnh giá, bởi việc bán thêm cổ phiếu ở mức chiết khấu sẽ huy động được ít tiền mặt hơn trong khi vẫn phải thêm nghĩa vụ trả cổ tức tính trên toàn bộ mệnh giá 100 USD. Strategy đã cho thấy điểm yếu này khi bán 32 Bitcoin từ ngày 26 đến 31/5 — lần đầu tiên bán BTC trong nhiều năm — để tài trợ cho việc chi trả cổ tức của cổ phiếu ưu đãi STRC.
Bảng cân đối kế toán có trụ vững không?
Tổng lượng Bitcoin nắm giữ cộng với dự trữ tiền mặt của Strategy hiện tương đương với khoản nợ khoảng 48 tỷ USD, Michael Saylor đã đăng tải trên X tuần này, khẳng định bảng cân đối kế toán ở trạng thái cân bằng thay vì đòn bẩy quá mức. Công ty đã huy động hơn 60 tỷ USD vốn kể từ năm 2022 và triển khai vào việc tích lũy Bitcoin.
Nhưng những người chỉ trích chỉ ra lớp đệm tiền mặt đang thu hẹp. Dự trữ USD cần khoảng 2,8 tỷ USD — tương đương 24 tháng chi trả — để STRC phục hồi về mệnh giá, theo CryptoQuant. Với 1,4 tỷ USD, dự trữ hiện chỉ đủ chi trả cổ tức trong khoảng 14 tháng.
"Việc nắm giữ Bitcoin của Strategy chỉ mang lại khả năng cứu trợ khẩn cấp hạn chế, vì công ty hiện đang chịu khoản lỗ chưa thực hiện tổng cộng 10,6 tỷ USD," Moreno nói. "Bất kỳ đợt bán tháo Bitcoin bắt buộc nào ở mức giá hiện tại cũng sẽ kết tinh những khoản lỗ này ở quy mô lớn và hủy hoại giá trị cổ đông."
Không phải tất cả các nhà phân tích đều nhìn thấy nguy hiểm sắp xảy ra. "Khi STRC giao dịch gần hoặc trên mức mệnh giá 100 USD như dự kiến, Strategy có thể phát hành hiệu quả cổ phiếu mới thông qua chương trình ATM và sử dụng số tiền thu được để mua thêm Bitcoin," nhà phân tích Mark Palmer của Benchmark nhận định. "Khi STRC giao dịch thấp hơn đáng kể so với mệnh giá, cơ chế đó chậm lại và hoạt động mua Bitcoin của công ty cũng chậm theo."
Georgii Verbitskii, nhà giao dịch phái sinh và người sáng lập TYMIO, cho biết ông không kỳ vọng một đợt thanh lý bắt buộc. "Một động thái như vậy sẽ làm suy yếu toàn bộ chiến lược dài hạn của công ty và có khả năng được xem là phương án cuối cùng," ông nói.
Bài viết này chỉ mang tính thông tin tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
[1] Quá lớn để sụp đổ: Khoản lỗ giấy 13 tỷ USD từ Bitcoin của Strategy đã lớn hơn hàng trăm token nổi bật[2] Mô hình chấm cam của Michael Saylor báo hiệu đợt mua Bitcoin thứ ba liên tiếp của Strategy[3] Strategy bổ sung dự trữ tiền mặt lên 1,4 tỷ USD sau cú trượt của STRC[4] CryptoQuant nói Strategy nên tạm dừng mua Bitcoin và tăng cường dự trữ tiền mặt[5] Strategy sở hữu 4,3% tổng cung Bitcoin: Điều gì xảy ra nếu BTC giảm xuống 50.000 USD?
