Những điểm chính:
Bội số doanh nghiệp trên giá trị tài sản ròng (mNAV) của Strategy Inc. đã giảm xuống dưới 1, đồng nghĩa thị trường hiện định giá công ty thấp hơn lượng bitcoin mà họ nắm giữ. Giá trị doanh nghiệp của công ty do Michael Saylor lãnh đạo hiện ở mức khoảng 50,4 tỷ USD, trong khi lượng bitcoin nắm giữ của họ trị giá khoảng 51,1 tỷ USD tại mức giá BTC 60.000 USD hiện tại, theo dữ liệu của công ty.
"Sự nén mNAV phản ánh một sự thay đổi mang tính cấu trúc trong cách các nhà đầu tư nhìn nhận về Strategy — không còn là một công ty đại diện cao cấp cho bitcoin mà giống như một quỹ đóng đang giao dịch ở mức chiết khấu," Nina Volkov, một nhà phân tích vĩ mô về tiền mã hóa, nhận định.
Cổ phiếu MSTR đã giảm xuống còn khoảng 82 USD, thấp hơn khoảng 85% so với mức đỉnh mọi thời đại vào tháng 11/2024. Ở các mức giá này, việc phát hành cổ phiếu mới trở nên pha loãng vì công ty sẽ bán vốn chủ sở hữu với giá thấp hơn giá trị tài sản cơ sở. Một số thương vụ mua bitcoin gần đây của Strategy đã vấp phải sự chỉ trích từ các cổ đông vì làm pha loãng cổ phiếu phổ thông, theo CoinDesk.
Không giống như một quỹ tín thác đóng truyền thống, Strategy vẫn duy trì một số đòn bẩy — bao gồm phát hành nợ và vốn chủ sở hữu khi có lợi, một khoản dự trữ USD trị giá 2,55 tỷ USD, và các chương trình mua lại được ủy quyền trị giá 1 tỷ USD cho cả cổ phiếu ưu đãi và cổ phiếu phổ thông. Công ty cũng đã tăng tỷ lệ cổ tức ưu đãi STRC thêm 50 điểm cơ bản lên 12%/năm, có hiệu lực từ ngày 1/7/2026.
mNAV doanh nghiệp được tính bằng cách chia giá trị doanh nghiệp của công ty — vốn hóa thị trường của tất cả cổ phiếu phổ thông đang lưu hành cộng với tổng nợ, cộng với cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn và dự trữ USD — cho lượng bitcoin dự trữ. Chỉ số dưới 1 có nghĩa là toàn bộ cấu trúc doanh nghiệp đang được định giá thấp hơn so với tài sản kỹ thuật số mà nó nắm giữ.
Strategy đã công bố một cuộc cải tổ quản lý vốn toàn diện cùng với dữ liệu mNAV, giới thiệu cái mà họ gọi là Khung tín dụng vốn kỹ thuật số (Digital Credit Capital Framework). Kế hoạch này bao gồm khoản dự trữ USD trị giá 2,55 tỷ USD để trang trải 17,4 tháng nghĩa vụ cổ tức ưu đãi và lãi suất, với mức sàn do hội đồng quản trị yêu cầu là 12 tháng. Công ty cũng đã ủy quyền mua lại tối đa 1 tỷ USD Chứng khoán tín dụng kỹ thuật số và tối đa 1 tỷ USD cổ phiếu phổ thông Loại A.
CEO Phong Le đã giải thích việc mua lại như một sự thay đổi trong chiến lược. "Strategy đang phát triển từ phát hành vốn một chiều sang quản lý vốn chủ động," ông nói. "Chúng tôi dự định chuyển đổi giữa việc phát hành chứng khoán khi vốn hấp dẫn và mua lại chứng khoán khi các công cụ của chúng tôi giao dịch ở mức khiến việc mua lại mang tính gia tăng."
Công ty cũng giới thiệu Chương trình tiền tệ hóa Bitcoin cho phép bán BTC cho ba mục đích cụ thể: xây dựng quỹ dự trữ USD, tài trợ cho cổ tức ưu đãi và thanh toán lãi suất, và tài trợ cho các đợt mua lại. CFO Andrew Kang cho biết chương trình này mang lại cho Strategy một công cụ để sử dụng một phần dự trữ bitcoin mà không từ bỏ luận điểm cốt lõi của mình. "Bitcoin là vốn," Kang nói.
Sự nén mNAV đặt ra câu hỏi về khả năng tiếp tục chiến lược mua bitcoin mạnh mẽ của Strategy. Trong nhiều năm, các nhà đầu tư đã định giá công ty cao hơn nhiều so với lượng bitcoin nắm giữ, mang lại cho Saylor và nhóm của ông sự linh hoạt để huy động vốn thông qua các đợt chào bán cổ phiếu và trái phiếu. Phần bù đó giờ đây đã biến mất, có khả năng hạn chế khả năng phát hành cổ phiếu mới của công ty mà không làm pha loãng thêm các cổ đông hiện hữu.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
