TLT mất 4% cho người về hưu dù lợi suất 4,5% vì duration gây tổn thất

Duration 17 năm của TLT đã biến mức tăng nửa điểm phần trăm của lợi suất 20 năm thành mức giảm giá 8,5%, khiến người nắm giữ chịu tổng lợi nhuận âm ngay cả khi các khoản coupon hàng tháng vẫn được tích lũy.

Theo tài liệu quỹ công bố của iShares, duration khoảng 17 năm của TLT có nghĩa là mỗi 1 điểm phần trăm biến động trong lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn dài tạo ra biến động giá khoảng 17% theo hướng ngược lại. Mười khoản nắm giữ hàng đầu của quỹ chiếm khoảng 44% tài sản, với tỷ lệ chi phí ròng 0,15%.

TLT giao dịch quanh mức 85 USD, gần như đi ngang từ đầu năm đến nay ở mức âm 0,05% và chỉ tăng 3,5% trong năm qua dù môi trường lợi suất đáng lẽ phải mang lại lợi nhuận tốt cho người nắm giữ. Trong 5 năm, quỹ đã giảm 28% và trong 10 năm giảm 15%, trước khi tính đến các khoản phân phối. Đối với người về hưu trong kịch bản này, các khoản phân phối hàng tháng gần 0,33 USD mỗi cổ phiếu đã hoàn trả khoảng 7.000 USD, nhưng mức giảm giá 8,5% đã khiến khoảng 14.400 USD tiền gốc bị mất. Kết quả ròng: khoản lỗ 4% đối với một vị thế được thực hiện cụ thể để giảm rủi ro.

Các ETF duration ngắn hơn hoạt động tốt hơn với ít rủi ro hơn

Hãy đối chiếu hiệu suất của TLT với ETF Tín phiếu Kho bạc Kỳ hạn 3 Tháng, vốn có duration gần như bằng 0 và mang lại lợi nhuận 4% trong cùng khung thời gian một năm mà không có sự sụt giảm do lãi suất gây ra. Công cụ đơn giản hơn này trả nhiều hơn và không mất gì vào biến động giá. ETF Trái phiếu Kho bạc Kỳ hạn 1-3 Năm của iShares đã tăng 2,9% trong năm qua và ETF Trái phiếu Kho bạc Kỳ hạn 3-7 Năm của iShares tăng 3%, với mức sụt giảm chỉ bằng một phần nhỏ so với TLT. Một thang duration được xây dựng từ ba quỹ này sẽ nắm bắt được phần lớn lợi suất với một phần nhỏ độ nhạy cảm với lãi suất.

Thị trường trái phiếu rộng lớn hơn cũng kể một câu chuyện tương tự. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng cùng với kỳ hạn dài, gây áp lực lên lợi nhuận của các quỳ kỳ hạn trung gian. Nhưng thiệt hại tập trung ở nơi duration cao nhất: độ nhạy 17 năm của TLT có nghĩa là nó hấp thụ tác động giá gấp khoảng ba lần so với một quỹ kỳ hạn 5 năm đối với cùng một mức biến động lợi suất. Đối với người về hưu, sự đánh đổi giữa lợi suất và sự ổn định giá đang nghiêng hẳn về phía kỳ hạn ngắn của đường cong lợi suất.

Cỗ máy tạo lợi nhuận của quỹ có hai phần: thu nhập coupon hàng tháng được chuyển qua dưới dạng phân phối và biến động giá được thúc đẩy gần như hoàn toàn bởi sự dịch chuyển của lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn dài. Với duration gần 17 năm, mỗi 1 điểm phần trăm biến động trong lợi suất 20 năm chuyển thành biến động khoảng 17% trong giá TLT, theo hướng ngược lại. Điều đó khiến TLT ít giống một khoản nắm giữ phòng thủ và giống một vụ cược đòn bẩy có hướng vào việc lãi suất dài hạn giảm.

Ba sự đánh đổi mà người nắm giữ phải gánh chịu rất đáng để xem xét. Thứ nhất, rủi ro duration bất đối xứng: duration 17 năm là con dao hai lưỡi, nhưng với lợi suất 20 năm ở phân vị thứ 94 trong phạm vi 12 tháng, người nắm giữ đang đặt cược rằng lãi suất dài hạn 5% sẽ giảm đáng kể, chứ không phải là giữ ổn định. Thứ hai, thu nhập không đủ để cứu bạn: các khoản phân phối ở mức lợi suất hàng năm gần 4,5% chỉ bù đắp được khoảng một nửa mức giảm giá 8%. Thứ ba, sự tập trung vào một biến số vĩ mô duy nhất: TLT là một khoản tiếp xúc đơn yếu tố với lãi suất kỳ hạn dài của Mỹ, không có tín dụng bổ sung, không có đa dạng hóa cổ phiếu và không có liên kết lạm phát.

Một rào chắn thực tế cho bất kỳ ai vẫn đang nắm giữ TLT: lệnh dừng lỗ 10% từ mức giá vốn buộc phải dịch chuyển xuống đường cong trước khi rủi ro duration gây thêm thiệt hại. TLT chỉ nên có trong danh mục đầu tư khi nhà đầu tư có một quan điểm cụ thể, có thể bảo vệ được rằng lãi suất dài hạn sẽ giảm, hoặc như một hàng rào chủ động nhằm chống lại suy thoái giảm phát. Đối với những người về hưu tìm kiếm sự ổn định trước rủi ro cổ phiếu, các ETF trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn hơn mang lại cấu hình rủi ro-lợi nhuận tốt hơn.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.