Những điểm chính:
Cổ phiếu của Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. đã tăng gần gấp đôi trong 12 tháng qua, nhưng vai trò trung tâm của công ty trong chuỗi cung ứng AI — cùng với tình trạng khan hiếm nguồn cung mà CEO C.C. Wei cho biết sẽ kéo dài đến năm 2027 — cho thấy đà tăng có thể còn tiếp diễn.
Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (NYSE:TSM) đã trở thành công ty quan trọng nhất trong quá trình xây dựng hạ tầng AI, sản xuất chip cho Nvidia Corp., Advanced Micro Devices Inc., Broadcom Inc. và mọi nhà siêu quy mô lớn đang thiết kế chip tùy chỉnh. Cổ phiếu đóng cửa ở mức 425,83 USD vào ngày 17 tháng 6, tăng 40,8% từ đầu năm đến nay và 99,6% trong 52 tuần qua, đưa vốn hóa thị trường của công ty lên 2,29 nghìn tỷ USD.
"Wei nói với các nhà đầu tư trong cuộc gọi báo cáo thu nhập quý đầu tiên của công ty: "Nguồn cung chip toàn cầu sẽ không đáp ứng được nhu cầu do AI thúc đẩy trong nhiều năm", đồng thời nhắc lại triển vọng tăng trưởng doanh thu năm 2026 trên 30% tính theo USD. Công ty đã nâng dự báo tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm của doanh thu AI lên mức trung bình đến cao 50% đến năm 2029, nhấn mạnh độ dài của chu kỳ chi tiêu.
Kết quả quý đầu tiên đã chứng minh sự lạc quan. Doanh thu tăng 39% so với cùng kỳ năm trước lên 35,9 tỷ USD, vượt hướng dẫn của chính công ty, trong khi biên lợi nhuận gộp mở rộng thêm 740 điểm cơ bản lên 66,2%. Mảng điện toán hiệu năng cao — phân khúc chứa các khối lượng công việc AI và trung tâm dữ liệu — chiếm 61% tổng doanh thu, và các công nghệ xử lý tiên tiến từ 7 nanomet trở xuống chiếm 74% doanh thu wafer. Thu nhập trên mỗi cổ phiếu đạt 3,49 USD, vượt ước tính đồng thuận 8,39%.
Hạn chế nguồn cung củng cố sức mạnh định giá của TSM
Wei đã nhiều lần nói rằng nhu cầu đối với các nút tiên tiến và đóng gói tiên tiến (CoWoS và SoIC, giúp xếp chồng chip theo chiều dọc để cải thiện hiệu suất) vượt quá công suất hiện có. Công ty dự kiến tình trạng này sẽ vẫn khan hiếm đến năm 2027, mang lại cho họ đòn bẩy định giá bất thường trong một ngành vốn có chu kỳ bùng nổ và suy thoái lịch sử.
TSMC đang mở rộng sản xuất N3 và N2 trên toàn cầu đồng thời đầu tư mạnh vào các nút tương lai như A14. Chi tiêu vốn đang hướng đến mức cao trong khoảng 52 tỷ USD đến 56 tỷ USD của công ty cho năm 2026. Các cơ sở sản xuất mới tại Arizona, Nhật Bản và Đức là một phần của kế hoạch đầu tư toàn cầu trị giá 250 tỷ USD, cũng nhằm đa dạng hóa sản xuất ra khỏi Đài Loan, một biện pháp phòng ngừa rủi ro địa chính trị.
Báo cáo doanh thu tháng 5 của công ty đã củng cố quỹ đạo này. Doanh thu thuần trong tháng đạt 416,98 tỷ Đài tệ (12,9 tỷ USD), tăng 30,1% so với một năm trước đó. Doanh thu lũy kế trong 5 tháng đầu năm 2026 tăng 30% lên 1,96 nghìn tỷ Đài tệ.
Tranh luận về định giá: cao cấp hay chính đáng?
Ở mức khoảng 25 lần thu nhập dự phóng, TSM giao dịch thấp hơn một chút so với mức trung bình ngành Máy tính và Công nghệ là 25,4 lần, theo dữ liệu từ Zacks. Con số này thể hiện mức cao hơn so với mức trung vị 5 năm của chính công ty là 21,3 lần — nhưng mức giảm bội số ít kịch tính hơn so với mức tăng giá cổ phiếu, bởi vì thu nhập đã tăng nhanh hơn giá cổ phiếu.
Bernstein dự báo tăng trưởng EPS kép 28% đến năm 2028, một quỹ đạo có thể khiến bội số hiện tại trông có vẻ thận trọng nếu duy trì được. EPS cả năm 2025 đạt 10,65 USD, tăng 76,3% so với mức 6,04 USD năm 2024, và quý đầu năm 2026 đã đạt 3,49 USD mỗi cổ phiếu.
Luận điểm tăng giá dựa trên ba trụ cột: quan hệ đối tác với Nvidia để tích hợp AI vào các nhà máy của chính TSMC, sản xuất hàng loạt chip 2nm với tỷ lệ thu hồi ban đầu mà Wei mô tả là mạnh mẽ, và khoản đầu tư 250 tỷ USD tại Mỹ giúp giảm mức chiết khấu địa chính trị mà các nhà đầu tư từng áp dụng cho các tài sản có trụ sở tại Đài Loan. Wei đã bác bỏ tham vọng bắt kịp của Samsung Foundry là "giấc mơ viển vông" trong cuộc gọi báo cáo thu nhập.
Rủi ro có thể phá vỡ luận điểm
Luận điểm giảm giá không phải về nhu cầu — mà là về sự tập trung và địa chính trị. 10 khách hàng lớn nhất của TSM chiếm 84% doanh thu, nghĩa là bất kỳ sự thay đổi chi tiêu nào của một nhà thiết kế chip lớn cũng có thể tạo ra khoảng trống đáng kể. Một tranh chấp bằng sáng chế với Marlin Semiconductor hiện đang được Ủy ban Thương mại Quốc tế Hoa Kỳ xem xét làm gia tăng bất ổn pháp lý, và việc Đài Loan xem xét thắt chặt kiểm soát xuất khẩu đối với chip AI tiên tiến sang Trung Quốc có thể gây áp lực lên khả năng tiếp cận khách hàng.
Một leo thang nghiêm trọng ở eo biển Đài Loan vẫn là rủi ro đuôi mà không mô hình định giá nào có thể định lượng được. Bản thân Wei đã chỉ ra tình trạng thiếu hụt nhân tài và nước là những lo ngại về hoạt động, lưu ý tại một buổi lễ gần đây rằng ông đã từng cân nhắc triển khai xe tải chở nước vào tháng trước.
Đối với các nhà đầu tư, câu hỏi đặt ra là liệu TSM ở mức 25 lần thu nhập dự phóng — với tăng trưởng doanh thu 30%, biên lợi nhuận gộp 66% và tình trạng khan hiếm nguồn cung kéo dài đến năm 2027 — có đại diện cho một mức giá hợp lý cho nhà sản xuất duy nhất có thể tạo ra những con chip tiên tiến nhất thế giới hay không. Lợi nhuận 10 năm của cổ phiếu đạt 2.019% cho thấy việc đặt cược chống lại sức mạnh lãi kép của TSM đã là một giao dịch thua lỗ.
Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
