VOO đối mặt với định giá kiểu 1999 khi tỷ lệ CAPE chạm 41,6

Tỷ lệ CAPE của S&P 500 đạt 41,6 vào tháng 5, mức cao thứ hai trong 140 năm, trong khi quỹ Vanguard S&P 500 ETF giao dịch gần mức cao nhất mọi thời đại.

"Định giá ở những mức này trong lịch sử thường báo trước mức lợi nhuận dưới trung bình trong thập kỷ tiếp theo," ông Leo Nelissen, trưởng nhóm đầu tư tại Seeking Alpha, cho biết. "Sự tập trung vào các cổ phiếu công nghệ lớn khiến đợt phục hồi này dễ bị tổn thương hơn so với những gì chỉ số chính phản ánh."

Chỉ số S&P 500 đã tăng 7,7% từ đầu năm đến nay, được thúc đẩy bởi các cổ phiếu liên quan đến AI, hiện chiếm khoảng 40% vốn hóa thị trường của chỉ số. Công nghệ và dịch vụ truyền thông là các lĩnh vực hoạt động tốt nhất, trong khi chăm sóc sức khỏe và bất động sản hoạt động kém hơn. Quỹ Vanguard S&P 500 ETF đóng cửa ở mức 681,95 USD vào ngày 12 tháng 6, gần mức cao kỷ lục, với chỉ số ở mức 7.431,46.

Tỷ lệ CAPE cao đặt ra những thách thức lớn hơn cho nửa cuối năm 2026. Với lạm phát ở mức 4,2% — mức cao nhất trong ba năm — và Cục Dự trữ Liên bang có khả năng tăng lãi suất, chi phí tài trợ cho khoản nợ mới 1,5 nghìn tỷ USD dự kiến dành cho chi tiêu vốn AI có thể tăng mạnh, đe dọa tăng trưởng lợi nhuận vốn đã hỗ trợ đợt phục hồi này.

Bề rộng thị trường thu hẹp khi AI thống trị

Bên dưới chỉ số chính, bề rộng thị trường đã thu hẹp đáng kể. 10 công ty hàng đầu trong S&P 500 hiện chiếm khoảng 40% vốn hóa thị trường của chỉ số, với các doanh nghiệp hưởng lợi từ cơ sở hạ tầng AI đóng góp khoảng một nửa mức tăng trưởng lợi nhuận của chỉ số trong năm nay. Riêng Google, Amazon, Microsoft và Meta có kế hoạch phân bổ 725 tỷ USD cho chi tiêu vốn trong năm 2026, tăng 77% so với 410 tỷ USD của năm ngoái, theo Yahoo Finance. Các nhà sản xuất chip nhớ như SanDisk và Western Digital nằm trong số những cổ phiếu hoạt động tốt nhất, với mức tăng giá sản phẩm ba chữ số do nhu cầu vượt cung.

Cổ phiếu vốn hóa nhỏ, được đo bằng chỉ số Russell 2000, đã hoạt động kém đáng kể, thấp hơn S&P 500 hơn 10 điểm phần trăm trong năm nay. Hệ số giá trên lợi nhuận kỳ hạn (P/E forward) của S&P 500 ở mức 32 lần lợi nhuận vẫn đắt đỏ trong lịch sử, để lại ít dư địa cho sai lầm nếu tăng trưởng lợi nhuận chậm lại. Trong 20 năm qua, chỉ số đã mang lại tổng lợi nhuận 785% với cổ tức tái đầu tư, so với mức tăng 655% của giá vàng giao ngay.

Áp lực đa tài sản gia tăng

Bối cảnh kinh tế vĩ mô đã làm gia tăng sự bất ổn. Xung đột Iran đã đẩy dầu Brent lên 114 USD/thùng vào ngày 4 tháng 5, tăng 66% so với mức trước chiến tranh, góp phần tạo ra mức lạm phát cao nhất trong ba năm. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tăng 4,2% trong tháng 5 so với cùng kỳ năm ngoái, tăng tốc từ mức 3,8% trong tháng 4 và gây áp lực buộc Cục Dự trữ Liên bang phải tăng lãi suất tham chiếu.

Vàng, kênh phòng hộ lạm phát truyền thống, đã giảm khoảng 24% so với mức cao kỷ lục 5.589 USD/troy ounce hồi tháng 1, khi lợi suất thực tăng đã làm giảm sức hấp dẫn của các tài sản không sinh lời. Tỷ lệ CAPE của S&P 500 lần đầu vượt qua ngưỡng 40 vào ngày 6 tháng 1, khi đạt 40,58, và tiếp tục leo thang khi sự nhiệt tình với AI thúc đẩy việc mở rộng hệ số định giá ở các công ty lớn nhất.

Các chiến lược gia Phố Wall kỳ vọng S&P 500 sẽ tăng thêm 5% vào cuối năm, theo các mục tiêu đồng thuận do Societe Generale tổng hợp. Tuy nhiên, các chiến lược gia đã đánh giá thấp lợi nhuận của S&P 500 trong 13 trên 16 năm qua, chênh lệch so với mục tiêu cuối năm trung bình khoảng 10%, theo Tradesmith. Mùa báo cáo kết quả kinh doanh sắp tới, quỹ đạo lạm phát và kết quả giải quyết xung đột Iran sẽ quyết định liệu S&P 500 có thể duy trì định giá của mình hay liệu tín hiệu lịch sử từ tỷ lệ CAPE một lần nữa trở nên đúng đắn.

Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.