Những điểm chính:
Chủ tịch Fed Kevin Warsh cho rằng thị trường nắm rõ lộ trình chính sách của ngân hàng trung ương, nhưng rủi ro thị trường trái phiếu ngày càng sâu sắc gắn với khoản thanh toán lãi hàng năm 1.200 tỷ USD lại cho thấy điều ngược lại.
Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Kevin Warsh ngày 2/7 tuyên bố thị trường tài chính hiểu "khá rõ" cách tiếp cận của ngân hàng trung ương, bác bỏ những chỉ trích rằng truyền thông của Fed đã làm gia tăng bất ổn kể từ khi ông nhậm chức vào tháng 5. Tuyên bố được đưa ra trong bối cảnh thị trường trái phiếu phát đi tín hiệu lo ngại ngày càng lớn về quỹ đạo tài khóa của nền kinh tế lớn nhất thế giới.
"Thị trường trái phiếu không tin vào sự tự tin của Fed," James Okafor, chiến lược gia vĩ mô tại Edgen, nhận định. "Khi lãi suất hàng năm trên nợ quốc gia vượt 1.200 tỷ USD và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm leo dốc trong khi thị trường định giá tăng lãi suất thay vì cắt giảm, thì có một sự lệch pha mang tính cấu trúc giữa những gì Fed nói và những gì nhà đầu tư thu nhập cố định đang làm."
Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng đều đặn khi thị trường trái phiếu định giá đầy đủ hai lần tăng lãi suất của Fed vào cuối năm 2026 — một cú xoay chuyển tổng cộng 1% trong kỳ vọng so với tháng 1, khi đồng thuận thị trường đang định giá hai lần cắt giảm lãi suất. Bank of America đi xa hơn, dự báo ba lần tăng lãi suất trước khi năm kết thúc. Việc định giá lại này phản ánh mối lo ngại ngày càng sâu sắc rằng việc Warsh tái tập trung quyết liệt vào mục tiêu lạm phát 2% sẽ đòi hỏi chính sách thắt chặt hơn ngay cả khi chi phí đi vay của chính phủ liên bang đang leo thang.
Rủi ro đặc biệt cao do quy mô khổng lồ của sổ sách liên bang. Chi trả lãi hàng năm trên nợ quốc gia Mỹ đã vượt 1.200 tỷ USD, và với thâm hụt ngân sách liên bang hàng năm được dự báo ở mức khoảng 2.000 tỷ USD, tổng nợ quốc gia có nguy cơ chạm 40.000 tỷ USD vào cuối năm. Điều này tạo ra một cái bẫy toán học cho Fed: tăng lãi suất để chống lạm phát cơ cấu sẽ trực tiếp làm tăng chi phí đi vay đối với nợ công, tự động mở rộng thâm hụt.
Di sản lạm phát mà Warsh kế thừa
Warsh, người tuyên thệ nhậm chức vào tháng 5 sau một cuộc bỏ phiếu xác nhận tại Thượng viện đầy tranh cãi, ngay lập tức thiết lập một giọng điệu mới cho chính sách tiền tệ. Ông thành lập các nhóm công tác nội bộ chuyên biệt và báo hiệu một cuộc đánh giá sâu về bảng cân đối kế toán của Fed. Trong một đánh giá thẳng thắn buộc các nhà giao dịch trái phiếu phải điều chỉnh lại, Warsh lưu ý rằng Fed phải hoàn toàn nhận trách nhiệm về việc đã bỏ lỡ cơ bản mối đe dọa lạm phát trong 5 năm qua.
Các con số chứng minh cho nhận định của ông. Lạm phát trong nước đã dao động trên mục tiêu 2% của Fed trong 63 tháng liên tiếp, trung bình 4%/năm kể từ năm 2019. Niềm tin người tiêu dùng đã giảm xuống một số mức thấp nhất trong lịch sử hiện đại khi áp lực giá cả dai dẳng bào mòn sức mua của hộ gia đình.
Lần cuối cùng Fed đối mặt với thách thức lạm phát dai dẳng tương tự là vào đầu những năm 1980, khi Chủ tịch Paul Volcker khi đó đã nâng lãi suất quỹ liên bang lên trên 19% để bẻ gãy lạm phát hai con số. Chiến dịch đó đã gây ra một cuộc suy thoái sâu nhưng cuối cùng đã khôi phục uy tín của ngân hàng trung ương. Thách thức của Warsh còn phức tạp hơn khi tỷ lệ nợ trên GDP lớn gấp khoảng ba lần so với thời Volcker.
Rủi ro thanh khoản tiềm ẩn bên dưới bề mặt
Điều mà các nhà phân tích cho rằng Warsh có thể đang bỏ qua là rủi ro thanh khoản ngày càng sâu sắc ngay trong chính thị trường Trái phiếu Kho bạc Mỹ. Khi nguồn cung nợ chính phủ tăng vọt để tài trợ cho thâm hụt đang mở rộng, khả năng của các nhà tạo lập thị trường sơ cấp trong việc trung gian các dòng chảy đó không theo kịp. Thị trường Trái phiếu Kho bạc — thị trường sâu nhất và có thanh khoản cao nhất thế giới — đã có những dấu hiệu căng thẳng từng đợt, với chênh lệch giá mua-bán mở rộng trong các giai đoạn định giá lại nhanh chóng.
Nếu Warsh thực sự bỏ qua rủi ro này, điều đó có thể báo hiệu tiềm năng biến động đột ngột trên thị trường Trái phiếu Kho bạc Mỹ và thị trường thu nhập cố định rộng hơn. Việc định giá lại rủi ro tín dụng quốc gia một cách mất trật tự sẽ lan tỏa sang thị trường chứng khoán, thị trường tín dụng và các cặp tiền tệ, với sức mạnh của đồng USD so với đồng yên — hiện ở mức thấp nhất trong 40 năm — thêm một lớp phức tạp cho các điều kiện tài chính toàn cầu.
Cuộc họp chính sách tiếp theo của Fed dự kiến vào cuối tháng 7, nơi thị trường sẽ theo dõi bất kỳ sự thừa nhận nào về căng thẳng thị trường trái phiếu mà các bình luận ngày 2/7 của Warsh đã không đề cập.
Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
