En 2025, les restrictions d'exportation américaines sur les puces d'IA avancées ont alimenté un rallye substantiel dans les secteurs technologiques et des semi-conducteurs chinois, avec des gains significatifs pour les principaux indices et entreprises. Tout en accélérant l'autonomie de la Chine en matière d'IA, cette ascension rapide a également suscité des inquiétudes chez les investisseurs concernant la surchauffe et la durabilité du marché.
Les actions américaines ont clôturé en ordre dispersé mardi, les investisseurs continuant d'évaluer les implications des tensions géopolitiques sur les chaînes d'approvisionnement technologiques mondiales. Un développement significatif a été le robuste rallye observé dans les secteurs chinois de la technologie et des semi-conducteurs, directement influencé par les contrôles d'exportation rigoureux des États-Unis sur les puces d'intelligence artificielle (IA) avancées.
L'événement en détail
Les actions chinoises de technologie et de semi-conducteurs ont démontré une résilience et une croissance remarquables tout au long de 2025. L'indice Hang Seng Tech a bondi de 72,34 % depuis le début de l'année au 16 septembre 2025, clôturant à 5 989,27 points, inversant des années de faiblesse antérieure. Cet élan a été généralisé, englobant à la fois les fabricants de puces et les grandes entreprises Internet.
En tête de file, Cambricon Technology, un éminent fabricant chinois de puces d'IA, a vu son action cotée à Shanghai grimper d'un stupéfiant 143 % depuis le début de 2025, avec un gain de près de 130 % rien qu'en août. Le 28 août 2025, le cours de l'action de Cambricon a atteint 1,587 ¥, dépassant brièvement Kweichow Moutai pour devenir l'action la plus chère de Chine. D'autres fabricants de puces nationaux ont également enregistré des gains substantiels ; SMIC a progressé de 83 % et Hua Hong Semiconductor a bondi de 118 % depuis le début de l'année. Début juillet 2025, Hua Hong Semiconductor a bondi de 15 % et SMIC a augmenté de 10 % suite à des annonces stratégiques de l'industrie.
Au-delà de la fabrication de puces, les géants technologiques chinois comme Alibaba et Tencent ont considérablement bénéficié. L'action d'Alibaba cotée aux États-Unis a grimpé de 83 % depuis le début de l'année, tandis que les actions de Tencent à Hong Kong ont gagné plus de 54 %. Les deux entreprises investissent massivement dans l'IA générative et l'infrastructure de cloud computing.
Analyse de la réaction du marché
La force motrice derrière ce rallye est la rivalité technologique croissante entre les États-Unis et la Chine. Le gouvernement américain, sous les administrations Biden et Trump actuelles, a mis en œuvre des restrictions d'exportation généralisées visant à limiter l'accès de la Chine aux puces d'IA de pointe et aux outils de fabrication connexes. Ces mesures, destinées à entraver la modernisation militaire et l'ascendant technologique de la Chine, ont involontairement catalysé une forte impulsion vers l'autosuffisance technologique en Chine.
Les entreprises chinoises, auparavant dépendantes de la technologie étrangère, sont désormais contraintes d'adopter des solutions nationales. Ce changement a créé un marché captif et en expansion pour les entreprises indigènes comme Cambricon, dont les revenus au premier semestre 2025 ont bondi de 4 348 % en glissement annuel pour atteindre 28,81 milliards ¥, avec un bénéfice net augmentant de 296 % pour atteindre 10,38 milliards ¥. La réaction du marché reflète une réaffectation stratégique des capitaux vers les entreprises susceptibles de bénéficier de ce mandat national.
Cependant, l'appréciation rapide des valorisations a suscité de sérieuses inquiétudes de surchauffe. Cambricon, par exemple, s'est échangé à un ratio Cours/Bénéfice (P/E) glissant dépassant 4 000 et un ratio Cours/Ventes (P/S) de 147,30, des métriques qui dépassent considérablement les références mondiales comme Nvidia, qui se négocie à un P/E inférieur à 60. Cambricon elle-même a averti les investisseurs que le cours de son action avait « dévié des fondamentaux ». Ce sentiment a été souligné un jeudi récent lorsque les actions technologiques chinoises ont connu un repli, Cambricon chutant de 13 % au milieu des discussions sur les restrictions réglementaires de la spéculation et des inquiétudes de rééquilibrage d'indice.
Contexte plus large et implications
Ces contrôles à l'exportation américains remodèlent fondamentalement l'industrie mondiale des semi-conducteurs, accélérant l'émergence d'un écosystème d'IA « à deux voies » — l'un aligné sur la technologie occidentale et l'autre construit sur des solutions fabriquées en Chine. Tout en favorisant l'innovation nationale en Chine, cette bifurcation pose des défis significatifs aux fabricants de puces américains.
Nvidia, le leader du marché des GPU AI, fait face à des impacts substantiels sur ses revenus, avec des estimations allant de 5,5 milliards de dollars de charges dues aux ventes de puces restreintes à des pertes totales potentielles allant jusqu'à 15 milliards de dollars provenant de diverses interdictions et accords. La Chine représentait historiquement une part significative des revenus des centres de données de Nvidia, rendant ces restrictions particulièrement douloureuses. De même, AMD a mis en garde contre des impacts matériels, y compris des charges potentielles allant jusqu'à 800 millions de dollars pour les stocks invendus s'il ne parvient pas à obtenir des licences d'exportation pour ses GPU MI308.
Inversement, le vide créé par les restrictions américaines offre des opportunités à des entreprises comme AMD de potentiellement gagner des parts de marché en Chine, les clients cherchant des alternatives. Cependant, le risque à long terme pour les entreprises américaines est l'érosion des marges bénéficiaires et la diminution du financement de la R&D si elles sont coupées d'un marché mondial critique.
Commentaires d'experts
Les analystes d'UBS ont souligné qu'Alibaba est le « plus grand facilitateur d'IA en Chine avec une infrastructure de cloud IA full-stack » et que Tencent est solide dans les jeux et la publicité basés sur l'IA. Les deux entreprises réduisent stratégiquement leur dépendance aux puces importées et augmentent considérablement leurs dépenses en capital liées à l'IA, Tencent doublant ses dépenses d'IA au deuxième trimestre à 19,1 milliards ¥ et Alibaba augmentant ses dépenses d'IA de plus de 50 % par rapport à sa moyenne des quatre derniers trimestres.
Malgré le sentiment haussier sur la technologie chinoise, UBS a également fait preuve de prudence. Ils ont observé que « beaucoup de fonds spéculatifs ont déjà commencé à prendre des bénéfices », suggérant que sans « politiques de soutien supplémentaires ou catalyseurs industriels », le rythme fervent du marché pourrait se calmer.
Perspectives d'avenir
La trajectoire des secteurs chinois de la technologie et des semi-conducteurs dépendra de plusieurs facteurs clés. Un soutien politique gouvernemental continu et des investissements dans la stratégie « Made in China 2025 » seront cruciaux pour soutenir la dynamique d'innovation nationale. Le marché surveillera de près l'émergence de nouveaux produits et de percées technologiques des entreprises chinoises, ce qui pourrait fournir de nouveaux catalyseurs.
Cependant, les valorisations actuelles de nombreuses actions technologiques chinoises, en particulier celles des fabricants de puces, nécessitent un examen attentif. Les investisseurs surveilleront les signes de croissance durable qui peuvent justifier des multiples de prix élevés, plutôt que de se fier uniquement à l'enthousiasme spéculatif. La dynamique géopolitique actuelle et le potentiel d'interventions réglementaires supplémentaires, tant des États-Unis qu'en interne en Chine pour gérer la spéculation du marché, resteront des éléments critiques façonnant le paysage du marché dans les semaines et les mois à venir.