Un nouveau membre nommé à la Fed propose une trajectoire de taux des fonds fédéraux nettement plus basse
Stephen Miran, récemment nommé au Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale, a introduit une perspective nettement plus accommodante sur la trajectoire appropriée du taux des fonds fédéraux, défiant le consensus dominant au sein du Comité fédéral de l'Open Market (FOMC). Les projections de Miran pour le taux des fonds fédéraux fin 2025 sont notablement inférieures à celles de ses collègues, suggérant un potentiel changement dans les considérations de politique monétaire.
Détails de l'opinion dissidente de Miran
La méthodologie de Miran postule que le taux des fonds fédéraux approprié devrait se situer dans la fourchette médiane de 2 %, plaçant sa projection pour 2025 du point médian de la fourchette cible à 75 points de base en dessous des prévisions de la majorité. Lors de sa première réunion de la Fed, Miran s'est distingué comme le seul dissident, plaidant pour une baisse de taux de 50 points de base, plutôt que la réduction de 25 points de base finalement approuvée par le comité. Cette position indique une profonde différence dans son évaluation des conditions économiques actuelles et des besoins futurs en matière de politique par rapport aux autres membres du FOMC.
Cadre analytique pour un environnement de taux plus bas
Le cadre de Miran pour un taux des fonds fédéraux plus bas repose sur plusieurs piliers clés. Il plaide pour une estimation d'inflation plus faible, citant l'impact substantiel de la politique d'immigration sur l'inflation des loyers et le potentiel de déréglementation pour réduire les coûts des entreprises. Plus précisément, il prévoit une baisse de l'inflation totale des dépenses de consommation personnelle (PCE) d'environ 0,3 à 0,4 point de pourcentage d'ici début 2028, largement attribuable aux changements d'immigration affectant les marchés locatifs. De plus, Miran soutient que le taux d'intérêt neutre (R*), le taux théorique auquel la politique monétaire n'est ni expansionniste ni contractionniste, devrait être plus bas. Il attribue cela à une croissance démographique plus lente, estimant une baisse de près de 0,4 point de pourcentage de R* en raison des baisses attendues de la croissance démographique aux États-Unis. En outre, il souligne le rôle des tarifs douaniers dans l'augmentation de l'épargne nationale, prévoyant que cela réduira davantage le taux neutre d'un demi-point de pourcentage. Miran qualifie la politique actuelle de "très restrictive", suggérant qu'elle pose des risques pour le mandat d'emploi de la Fed.
Le potentiel de l'approche de Stephen Miran à influencer la direction de la Réserve fédérale reste un sujet de débat parmi les acteurs du marché et les analystes. Bien qu'un mouvement vers des taux des fonds fédéraux plus bas serait généralement considéré comme positif pour les valorisations boursières et les actifs sensibles à la dette dans tous les secteurs du marché, ses opinions représentent actuellement une position aberrante au sein du FOMC. Des banques d'investissement comme JPMorgan ont exprimé leur scepticisme quant aux arguments de Miran.
"Sauf changement radical dans la composition du FOMC, nous ne voyons pas son dossier l'emporter," a noté Michael Feroli de JPMorgan, ajoutant que les arguments de Miran ont été jugés "discutables, d'autres incomplets et presque aucun convaincant."
JPMorgan maintient sa prévision de réductions graduelles de 25 points de base, suggérant que le FOMC est peu susceptible d'être influencé par les propositions plus agressives de Miran. Malgré la récente baisse de taux de 25 points de base par la Fed, qui a abaissé le taux des fonds fédéraux effectif, les rendements des bons du Trésor à long terme et les taux hypothécaires ont notablement grimpé, signalant que les investisseurs obligataires se concentrent sur les risques d'inflation et les préoccupations d'offre plutôt que uniquement sur les ajustements de politique à court terme. Le S&P 500 se négocie actuellement à 22,6 fois ses bénéfices prévisionnels sur 12 mois, au-dessus de sa moyenne sur cinq ans de 19,9 fois, avec des secteurs comme la Technologie se négociant encore plus haut à 29,8 fois.
Implications plus larges et perspectives
Si la méthodologie de Miran obtenait une plus grande acceptation, un mouvement général à la baisse du taux des fonds fédéraux pourrait avoir un impact significatif sur toutes les classes d'actifs. Ce scénario favoriserait probablement les secteurs de croissance tels que la Technologie et les Services de communication, qui ont tendance à surperformer dans des environnements de taux d'intérêt plus bas. Inversement, les REITs et d'autres secteurs défensifs pourraient continuer à sous-performer. Le potentiel d'autres nominations partageant les mêmes idées au sein de la Réserve fédérale, en particulier avec les mandats à venir, pourrait donner plus de poids à de telles perspectives accommodantes. Cependant, le scepticisme actuel des principaux analystes de marché et la réaction divergente sur les marchés obligataires à long terme soulignent les complexités et les incertitudes entourant l'orientation future de la politique de la Réserve fédérale et ses vastes implications économiques. Les investisseurs suivront de près les rapports économiques à venir et tout changement dans la composition et les perspectives collectives du FOMC.
source :[1] Analyser une nouvelle direction pour la Réserve fédérale | Seeking Alpha (https://seekingalpha.com/article/4825995-anal ...)[2] Discours du gouverneur Miran sur les forces non monétaires et une politique monétaire appropriée - Conseil de la Réserve fédérale (https://vertexaisearch.cloud.google.com/groun ...)[3] JPMorgan déclare que le comité de politique monétaire de la Fed "restera insensible" au gouverneur Miran (https://vertexaisearch.cloud.google.com/groun ...)