J.P. Morgan cảnh báo: Thị trường dầu mỏ toàn cầu đối mặt với áp lực thặng dư ngày càng tăng

Triển vọng thị trường dầu mỏ chuyển sang dư cung khi J.P. Morgan dự báo giá thấp hơn

Bộ phận Nghiên cứu J.P. Morgan, dưới sự chỉ đạo của Natasha Kaneva, Trưởng bộ phận Chiến lược Hàng hóa Toàn cầu, đã đưa ra cảnh báo về tình trạng dư cung đáng kể trên thị trường dầu mỏ toàn cầu, dự kiến sẽ là yếu tố chính thúc đẩy giá dầu thô trong suốt năm 2025 và 2026. Công ty duy trì dự báo đối với dầu Brent sẽ đạt trung bình 66 USD mỗi thùng (thùng) vào năm 2025 và 58 USD/thùng vào năm 2026, nhấn mạnh một triển vọng giảm giá bất chấp các động lực thị trường gần đây.

Chi tiết về sự mất cân bằng cung và cầu

Dự báo giá dầu thấp hơn dựa trên các yếu tố cơ bản về cung cầu đang thay đổi. Phân tích của J.P. Morgan chỉ ra rằng nhu cầu dầu toàn cầu dự kiến sẽ tăng 800 nghìn thùng mỗi ngày (kbd) vào năm 2025, giảm 300 kbd so với các ước tính trước đó. Đồng thời, nguồn cung toàn cầu dự kiến sẽ tăng. Đáng chú ý, OPEC+ đã tăng sản lượng dầu thô thêm 411.000 thùng mỗi ngày trong tháng 6, được cho là để đảm bảo các thành viên tuân thủ hạn ngạch. Sự thay đổi trong "chức năng phản ứng" của OPEC, ưu tiên tăng cung để tối đa hóa doanh thu, được Kaneva xem là một lập luận giảm giá quan trọng mà thị trường phần lớn đã bỏ qua. Hiệu quả của việc cắt giảm nguồn cung trong việc ảnh hưởng đến giá đã giảm, từ tác động 10 USD vào năm 2023 xuống còn tác động 4 USD dự kiến vào năm 2025 cho một đợt giảm 1 triệu thùng mỗi ngày (mbd), cho thấy một sự thay đổi chiến lược của các quốc gia sản xuất dầu.

Một số thành viên OPEC đang tích cực mở rộng khả năng sản xuất của họ. Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất (UAE) đang đầu tư vào công suất mới, đặt mục tiêu tăng thêm khoảng 200 kbd mỗi năm vào năm 2025 và 2026. Kazakhstan đã triển khai gần 200 kbd công suất sản xuất mới, trong khi Iraq đang tăng cường khả năng lọc dầu và Kuwait đang tăng sản lượng một cách khiêm tốn. Sản lượng tại Vùng Trung lập Saudi-Kuwait cũng đang có xu hướng tăng 40 kbd vào năm 2025. Những đợt tăng tập thể này, được tài trợ đáng kể bởi các công ty dầu mỏ quốc tế, góp phần vào tình trạng dư cung sắp tới.

Phản ứng thị trường giữa các áp lực mâu thuẫn

Tình trạng dư cung dự kiến có những tác động sâu sắc đối với những người tham gia thị trường. Trong khi chất xúc tác tức thời cho việc tăng giá do chi phí thép cao hơn từ thuế quan vẫn là một yếu tố, câu chuyện tổng thể chỉ ra áp lực giảm giá. Cơ quan Thông tin Năng lượng Hoa Kỳ (EIA) dự báo suy giảm 0,6% so với cùng kỳ năm trước trong tiêu thụ xăng của Hoa Kỳ vào quý 4 năm 2025, do niềm tin người tiêu dùng suy yếu và những bất ổn kinh tế rộng lớn hơn. Mặc dù nhu cầu dầu diesel và nhiên liệu máy bay đã tăng lên, nhưng chúng không bù đắp được hiệu ứng làm suy yếu tổng thể. EIA cũng dự báo sản lượng dầu thô của Hoa Kỳ sẽ đạt đỉnh 13,6 triệu thùng/ngày vào tháng 12 năm 2025 trước khi giảm xuống 13,3 triệu thùng/ngày vào năm 2026, hậu quả của việc giá thấp hơn ảnh hưởng đến hoạt động khoan.

Thêm vào sự phức tạp, ngành dầu khí ngoài khơi phải đối mặt với áp lực chi phí đáng kể. Các thuế quan theo Mục 232 mở rộng đối với thép và nhôm, có hiệu lực từ tháng 2 năm 2025, đã đẩy chi phí đầu vào lên cao. Giá thép ống, rất quan trọng cho việc hoàn thành giếng, đã tăng 15-25% ngay sau khi thuế quan được công bố. Đối với các dự án nước sâu ở Vịnh Mexico, mức tăng giá thép 25% có thể làm tăng thêm 1 triệu đến 2 triệu USD mỗi giếng, siết chặt lợi nhuận của các nhà điều hành như Chevron và bp và thêm 2-5% vào tổng chi phí dự án.

Bối cảnh rộng hơn và tác động đến ngành

Củng cố triển vọng của J.P. Morgan, Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) đã báo cáo rằng nguồn cung dầu toàn cầu đạt kỷ lục 106,9 triệu thùng mỗi ngày (bpd) vào tháng 8 năm 2025, do OPEC+ dỡ bỏ cắt giảm sản lượng và sản lượng mạnh mẽ từ các quốc gia ngoài OPEC+. IEA còn kỳ vọng mức thặng dư dầu kỷ lục hơn 3 triệu thùng mỗi ngày vào năm 2026. Tương tự, các nhà phân tích tại HSBC, do Kim Fustier dẫn đầu, dự đoán một "thặng dư lớn" từ quý 4 trở đi, tăng từ 600.000 thùng/ngày trong quý 2 lên 1,7 triệu thùng/ngày trong quý 4 năm 2025 và 2,4 triệu thùng/ngày vào năm 2026.

Tình trạng dư cung này, cùng với nhu cầu yếu đi ở các quốc gia OECD, đang đẩy giá dầu thô xuống thấp hơn, với EIA dự báo giá dầu Brent trung bình 59 USD mỗi thùng vào quý 4 năm 2025, giảm đáng kể so với 81 USD vào năm 2024. Nhà Trắng đã bày tỏ sự ưu tiên mạnh mẽ trong việc giảm giá dầu thô xuống 50 USD/thùng hoặc thấp hơn, mặc dù không có sự can thiệp nào được mong đợi trừ khi dầu thô WTI giảm xuống dưới ngưỡng này, đây thường là điểm mà sản lượng dầu đá phiến bắt đầu giảm.

Ngành năng lượng đã bắt đầu phản ánh những áp lực này. Trong quý 2 năm 2025, ngành này báo cáo mức giảm thu nhập lớn nhất trong các ngành S&P 500, với mức giảm 24,0% trong thu nhập, chủ yếu do giảm 21% giá dầu trung bình so với quý 2 năm 2024. Các phân ngành Dầu khí tích hợp (-34%) và Thăm dò & Sản xuất Dầu khí (-20%) bị ảnh hưởng đặc biệt. Mặc dù mức giảm thu nhập khiêm tốn 3,0% được dự báo cho quý 3 năm 2025, một sự đảo chiều được dự kiến vào quý 4 năm 2025, với các công ty như Chevron thể hiện sự lạc quan về tăng trưởng sản xuất ở Lưu vực Permian và hiệu quả chi phí sau mua lại, dự báo tăng 19,5% trong EPS năm 2026 lên 9,35 USD từ mức ước tính 7,83 USD vào năm 2025.

Bình luận của chuyên gia và triển vọng tương lai

Kim Fustier của HSBC lưu ý: "Thị trường dầu mỏ đang dư cung và có thể hấp thụ những gián đoạn đáng kể", nhấn mạnh khả năng của thị trường trong việc xử lý các sự kiện địa chính trị tiềm ẩn có thể đẩy giá lên cao hơn, chẳng hạn như các cuộc tấn công bằng máy bay không người lái gần đây của Ukraine vào cơ sở hạ tầng năng lượng của Nga.

Bất chấp câu chuyện dư cung phổ biến, căng thẳng địa chính trị, bao gồm khả năng các lệnh trừng phạt phương Tây chặt chẽ hơn đối với xuất khẩu năng lượng của Nga, có thể tạo ra một mức sàn cho giá dầu. Các nhà đầu tư cũng đang theo dõi chặt chẽ chính sách của ngân hàng trung ương. Thị trường đã định giá gần như hoàn toàn việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm 25 điểm cơ bản lãi suất. Marc Giannoni, nhà kinh tế trưởng Hoa Kỳ của Barclays, cho rằng Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) có thể sẽ đánh giá các rủi ro giảm giá ngày càng tăng đối với nhiệm vụ việc làm của mình trong bối cảnh lạm phát vừa phải. Mặc dù việc cắt giảm lãi suất thường có lợi cho thị trường chứng khoán, những lo ngại về rủi ro đình lạm có thể gây ra biến động, đặc biệt là trong ngành năng lượng.

Quỹ đạo của thị trường dầu mỏ toàn cầu trong những năm tới dường như được xác định bởi sự tăng trưởng mạnh mẽ của nguồn cung vượt xa sự mở rộng nhu cầu yếu hơn. Những người tham gia thị trường sẽ cần theo dõi chặt chẽ các chiến lược sản xuất của OPEC+, các chỉ số kinh tế toàn cầu ảnh hưởng đến nhu cầu và các diễn biến địa chính trị, đồng thời điều hướng sự phức tạp của chi phí hoạt động ngày càng tăng trong lĩnh vực thượng nguồn.