노보 노디스크는 뛰어난 펀더멘털(18% 매출 성장, 29% 영업이익 급증, 견고한 대차대조표)에도 불구하고 심하게 저평가되어 있습니다.
노보 노디스크, 견조한 성장세 기록... 애널리스트들 가치 재평가
헬스케어 부문의 선두주자인 **노보 노디스크(NVO)**는 2025년 상반기 상당한 재무 성장을 보고했으며, 이는 최근 시장 혼란에도 불구하고 회사 주식이 현재 저평가될 수 있음을 시사하는 애널리스트의 상향 조정을 촉발했습니다. 이 덴마크 제약 대기업은 시장 경쟁 및 공급과 관련된 어려움을 헤쳐나가면서도 주요 지표 전반에 걸쳐 강력한 운영 성과를 보여주었습니다.
2025년 상반기 실적 하이라이트
2025년 첫 6개월 동안, 노보 노디스크는 불변환율(CER) 기준 18%의 매출 성장을 달성했으며, 매출은 1,549억 덴마크 크로네에 달했습니다. 같은 기간 동안 영업 이익(OP)은 CER 기준 **29%**라는 더욱 상당한 증가를 보였습니다. 순이익은 22% 증가하여 555억 덴마크 크로네를 기록했으며, 희석 주당 이익은 23% 증가하여 12.49 덴마크 크로네를 기록했습니다. 회사는 **83.4%**의 견고한 총 마진을 유지했으며, 영업 마진은 **46.6%**로 확대되었습니다. 그러나 연구 개발(R&D) 지출은 11% 감소하여 219억 9천 8백만 덴마크 크로네를 기록했습니다.
이러한 성장은 주로 당뇨병 및 비만 치료 부문에 의해 주도되었으며, 덴마크 크로네 기준으로 16%의 매출 증가를 기록하여 1,454억 덴마크 크로네에 달했습니다(CER 기준 18%). 이 부문 내에서 비만 치료는 중요한 동인으로 부상하여 CER 기준 58% 성장을 경험하며 388억 덴마크 크로네를 달성했습니다. GLP-1 당뇨병 매출 또한 CER 기준 10% 증가로 긍정적으로 기여했으며, 희귀 질환 매출은 CER 기준 15% 증가했습니다. 2025년 2분기, 노보 노디스크는 미국 예탁 증서(ADR)당 97센트의 수익을 보고하여 Zacks 컨센서스 예상치인 93센트를 넘어섰습니다. 그러나 총 수익은 116억 8천만 달러였으며, CER 기준 18% 증가에도 불구하고 Zacks 컨센서스 예상치인 117억 9천만 달러에 미치지 못했습니다.
2025년 전체 연간 전망 수정 및 시장 역풍
2025년 상반기의 견조한 실적에도 불구하고, 노보 노디스크는 2025년 전체 연간 전망을 조정했습니다. 매출 성장은 이제 CER 기준 8-14% 사이로 예상되며, 이전 예측인 13-21%에서 하향 조정되었습니다. 마찬가지로 영업 이익 성장은 **CER 기준 10-16%**로 예상되며, 이전 예상치인 16-24%보다 낮아졌습니다. 이러한 수정은 주로 조제된 GLP-1 대체제의 지속적인 사용과 미국 시장 확장 속도가 예상보다 느린 점으로 인해 2025년 하반기에 대한 성장 기대치가 낮아졌기 때문입니다. 노보 노디스크 CEO 라스 푸르가르드 요르겐센은 미국에서 조제약 확산이 브랜드 GLP-1 치료제의 침투에 영향을 미쳤음을 인정했습니다. 회사는 불법적이고 안전하지 않은 조제 관행을 방지하고 GLP-1 치료제에 대한 환자 접근성을 확대하기 위한 노력을 적극적으로 기울이고 있으며, "짝퉁 '세마글루타이드' 약물"로부터 환자를 보호하기 위한 소송을 진행하고 있습니다.
저평가 논란 속 애널리스트 상향 조정
투자 은행 번스타인은 최근 노보 노디스크의 등급을 "시장 수익률"에서 "초과 수익률"로 상향 조정하며, 덴마크 제약사의 비만 치료 분야의 상당한 잠재력을 시장이 간과하고 있다고 언급했습니다. 2024년 6월 최고점 대비 60% 하락하고, 제약 부문 대비 연초 대비 약 40% 하락했음에도 불구하고, 번스타인 애널리스트들은 이 주식이 저평가되어 있다고 믿습니다. 번스타인의 이러한 재평가는 540 덴마크 크로네의 새로운 목표 가격(9월 5일 종가 대비 54% 상승 여력)을 설정했으며, 여러 미래 촉매제에 기반을 두고 있습니다.
애널리스트들은 이전 주가 하락이 위고비 매출 부진, 일라이 릴리와의 경쟁 심화, 그리고 2025년 초 두 차례의 이익 경고 때문이라고 지적했습니다. 그러나 번스타인은 조제 약국의 모조 세마글루타이드 제품에 대한 금지 조치에 따라 2026년 미국에서 위고비 처방이 반등할 것으로 예상하고 있습니다. 현재 이러한 미승인 제품은 미국 비만 시장에서 상당 부분을 차지하고 있습니다. 또한, 2025년 말까지 경구용 세마글루타이드의 미국 승인과 2026년 후속 출시가 노보 노디스크의 제품 포트폴리오 및 수익원을 크게 확장할 것으로 예상됩니다.
전략적 위치 및 미래 성장 동력
노보 노디스크는 미국 GLP-1 약물 시장의 **51.1%**와 국제 시장의 **71%**를 차지하며 지배적인 글로벌 시장 지위를 유지하고 있습니다. 비만 치료의 핵심 제품인 위고비는 2025년 2분기에 75%의 매출 성장을 보였지만, 미국 내 조제된 버전의 가용성으로 인해 그 궤적에 영향을 받았습니다. GLP-1 약물 시장은 2030년까지 1000억 달러에 이를 것으로 예상되며, 비만 시장만으로도 최고조에 달하면 1300억 달러에 이를 수 있어, 노보 노디스크는 이 확장되는 부문에서 핵심적인 역할을 할 것입니다.
회사는 또한 피하 및 경구 아미크레틴을 체중 관리 3상 개발로 진행하는 등 R&D 파이프라인을 적극적으로 발전시켜 세마글루타이드 기반 치료제 외에 제품을 더욱 다양화하고 있습니다. 번스타인 애널리스트들은 노보 노디스크의 수익이 2025년에서 2030년 사이에 연간 12% 성장하여 제약 부문 평균을 능가할 것으로 예상하며, 이는 CagriSema 및 Amycretin과 같은 신제품의 더 강력한 기여로 뒷받침됩니다. 이들 신제품은 2031/32년 이후 세마글루타이드 제네릭에 대한 의존도를 줄일 것으로 기대됩니다.
애널리스트 전망
번스타인 애널리스트들은 "노보 노디스크는 연초 대비 제약 부문보다 약 40% 저조한 성과를 보였고, 주가는 2024년 6월 사상 최고치에서 60% 하락했다"고 언급하면서도 "우리의 새로운 목표 주가 540 덴마크 크로네는 50% 이상의 상승 여력을 의미한다"고 밝혔습니다. 그들은 또한 GLP-1 시장이 상당한 성장을 이룰 준비가 되어 있으며, 모조품 제품에 대한 예상되는 금지 조치가 위고비 판매를 크게 늘릴 수 있다고 강조했습니다.
투자자를 위한 핵심 요소
앞으로 투자자들은 몇 가지 주요 요소를 면밀히 주시할 것입니다. 미국에서 조제된 세마글루타이드 제품에 대한 잠재적 금지의 시행 및 영향은 위고비의 시장 성과에 결정적일 것입니다. 경구용 세마글루타이드의 규제 승인 및 성공적인 출시는 또 다른 중요한 촉매제가 될 것입니다. 또한, 노보 노디스크의 파이프라인 진행 상황, 특히 CagriSema 및 Amycretin과 같은 신제품은 장기적인 성장을 유지하고 미래 제네릭 경쟁을 완화하는 데 필수적입니다. 최근의 역풍에도 불구하고, 노보 노디스크의 강력한 펀더멘털과 빠르게 확장되는 시장에서의 선도적인 위치는 시장 상황이 변화하고 새로운 전략이 자리 잡으면서 지속적인 가치 상승 가능성을 시사합니다. 회사의 불법 조제 행위 퇴치 및 브랜드 치료제에 대한 환자 접근성 확대 노력 또한 면밀히 검토될 것입니다.