Pop Mart Uluslararası Grubu, değerleme incelemesi nedeniyle not düşüşüyle karşı karşıya

JPMorgan Not Düşürdükten Sonra Pop Mart Hisseleri Geriledi

Koleksiyon figürleriyle ünlü Çinli oyuncak üreticisi Pop Mart International Group (9992.HK), JPMorgan'dan gelen bir not düşüşünün ardından hisse senedi fiyatında belirgin bir düşüş yaşadı. Yatırım bankası, Pop Mart'ın notunu Overweight'ten Neutral'e düşürdü ve hedef fiyatını 400 HKD'den 300 HKD'ye indirdi. Bu düzeltme, hisse senedinin yılbaşından bu yana %184 ve geçtiğimiz yıl %427 artış göstermesiyle önemli kazançlar elde ettiği bir dönemin ardından geldi.

Piyasa habere hızlı tepki gösterdi ve Pop Mart hisseleri, not düşüşünün ilk gününde %6'dan fazla geriledi ve beş işlem gününde %10 düştü. 15 Eylül'de hisse senedi %2,9 daha düşük açıldı, kısa süreliğine %8,3'lük bir gün içi düşüşe dokundu ve ardından 254,4 HKD seviyesinde %8,2 düşüşle kapanarak 2,877 milyar HKD işlem hacmi kaydetti.

Değerleme Endişeleri Analist Yeniden Değerlendirmesini Tetikledi

JPMorgan'ın revize edilmiş görünümünün arkasındaki temel neden, Pop Mart'ın değerlemesinin "mükemmel fiyatlandırıldığı" değerlendirmesidir. Popüler Labubu serisinin sürekli güçlü satış momentumu ve marka değeri devam etmesine rağmen, analistler hataya çok az yer bırakan aşırı bir değerlemeye işaret ediyor. Şirket şu anda 2025 için 31x ve 2026 için 22x tahmini Fiyat/Kazanç (F/K) çarpanlarıyla işlem görüyor. Ağustos 2025 itibarıyla F/K oranı 111.1x seviyesinde olup, Hong Kong Uzman Perakende sektörünün 12.9x ortalamasını önemli ölçüde aşarak bir aşırı değerlemeyi düşündürüyor.

JPMorgan analisti Kevin Yin, Pop Mart'ın belirlenen yedi katalizöründen dördünün (2025 yılının ilk yarısında güçlü sonuçlar, Uniqlo ile işbirliği, endekse dahil edilme ve yeni mücevher mağazası açılışları) zaten gerçekleştiğini belirtti. Ancak, animasyon yayınları, Labubu 4.0 lansmanı ve interaktif oyuncakların tanıtımı gibi kalan üç katalizörün görünürlüğünün düşük olduğu düşünülüyor. Yin, uyardı:

"Herhangi küçük bir temel eksiklik/olumsuz medya raporları (yani yeniden satış fiyatı düşüşü ve üçüncü taraf lisanslama) düşük performansa neden olabilir."

Daha Geniş Pazar Bağlamı ve Etkileri

Pop Mart'ın yılbaşından bu yana %209 ve geçen yıla göre %466 artışla olağanüstü hisse senedi performansı, aynı dönemlerde sırasıyla %32 ve %52 artış kaydeden Hang Seng Endeksi'ni büyük ölçüde geride bıraktı. Şirket, 2024'te Labubu IP gelirinde yıllık %726,6 artışla 3,041 milyar RMB'ye ulaşması ve önemli uluslararası genişleme (2025 yılına kadar denizaşırı gelirlerin toplam satışların %38,9'unu oluşturması) gibi güçlü temel faktörler göstermiş olsa da, mevcut prim değerlemesi doğuştan gelen riskler taşımaktadır.

Not düşüşü, potansiyel IP yorgunluğu, artan düzenleyici inceleme ve 2024 gelirlerinin %61,1'ini oluşturan kör kutu satışlarına sürekli bağımlılık konusundaki artan endişeleri vurgulamaktadır. Analistler, iskonto edilmiş nakit akışı modellerinden türetilen adil bir F/K oranının yaklaşık 37.3x olduğunu ve bunun mevcut piyasa seviyelerinde yaklaşık %49'luk önemli bir aşırı değerlemeyi ima ettiğini öne sürüyor. Bu duygu değişimi, Pop Mart'a yönelik alım tavsiyelerinin bir yılın en düşük seviyesine düşerek %91'lik bir düşüş göstermesiyle yansıtılıyor.

Gelecek Görünümü ve Yatırımcı Değerlendirmeleri

İleriye dönük olarak, piyasa Pop Mart'ın yaklaşan girişimlerinin uygulanmasını ve etkisini yakından takip edecektir. Kalan katalizörlerin düşük görünürlüğü, sürdürülebilir bir yükseliş için mevcut beklentileri aşan bir performans gerektirebileceğini düşündürmektedir. JPMorgan, mevcut olumsuz risk/ödül profilini göz önünde bulundurarak, yatırımcıların potansiyel yeniden konumlandırma için 2025 yılının 4. çeyreği ile 2026 yılının 1. çeyreği arasında beklenen bir sonraki katalizör penceresini beklemeyi düşünebileceklerini tavsiye ediyor. Şirketin gelir akışlarını çeşitlendirme, IP yorgunluğunu hafifletme ve temel kör kutu modelinin ötesinde tutarlı büyüme gösterme yeteneği, seçici bir piyasada uzun vadeli değerlemesini haklı çıkarmada kritik olacaktır.