Đề xuất của MSCI gây áp lực lên cổ phiếu kho bạc tiền điện tử
## Tóm tắt điều hành
Một đề xuất gần đây từ gã khổng lồ chỉ số **MSCI** đang buộc một cuộc tranh luận quan trọng về định nghĩa của một công ty đại chúng hiện đại. Bằng cách đề xuất tái phân loại các công ty có tài sản kỹ thuật số đáng kể, **MSCI** đã đặt phương pháp chỉ số truyền thống đối lập với các chiến lược doanh nghiệp mới của kỷ nguyên tiền điện tử. Động thái này, có thể loại trừ các công ty nắm giữ bitcoin lớn như **MicroStrategy (MSTR)** khỏi các chỉ số chuẩn quan trọng, đã gây ra phản ứng thị trường mạnh mẽ và nhận được sự phản đối chính thức từ các công ty đầu tư như **Strive Asset Management**, những người cho rằng đề xuất này là quá mức và có thể kìm hãm sự đổi mới tài chính.
## Chi tiết sự kiện
Vào ngày 10 tháng 10, **MSCI** đã đưa ra đề xuất coi các công ty đại chúng có tài sản kỹ thuật số vượt quá 50% tổng tài sản của họ là “quỹ” chứ không phải là các công ty hoạt động tiêu chuẩn. Phân loại này sẽ khiến họ không đủ điều kiện để được đưa vào nhiều chỉ số cổ phiếu có ảnh hưởng của mình. Tin tức này ngay lập tức tác động đến lĩnh vực này, với cổ phiếu của **MicroStrategy (MSTR)**, kho bạc bitcoin doanh nghiệp lớn nhất, giảm khoảng 20%. Ước tính 9 tỷ đô la vốn hóa thị trường của công ty được nắm giữ bởi các quỹ theo dõi hoặc mô phỏng các sản phẩm của **MSCI**.
Đáp lại, **Strive Asset Management**, bản thân là một công ty nắm giữ bitcoin doanh nghiệp quan trọng, đã gửi một lá thư chính thức cho Giám đốc điều hành **MSCI** Henry Fernandez. Bức thư, được chia sẻ với *Forbes*, kêu gọi rút lại đề xuất, cho rằng vai trò của nhà cung cấp chỉ số là "phản ánh chính xác vũ trụ cổ phiếu", chứ không phải đưa ra phán xét về tính hợp lệ của các chiến lược kinh doanh cá nhân. Quyết định từ **MSCI** dự kiến sẽ được đưa ra vào ngày 15 tháng 1.
## Ý nghĩa thị trường
Cốt lõi của cuộc xung đột nằm ở việc xác định cái gì cấu thành một "doanh nghiệp hoạt động". Những người ủng hộ kho bạc tài sản kỹ thuật số, bao gồm Michael Saylor của **MicroStrategy**, cho rằng kỹ thuật tài chính của họ *chính là* kinh doanh. Các công ty này tích cực quản lý bảng cân đối kế toán của họ, sử dụng lượng bitcoin nắm giữ làm tài sản thế chấp để phát hành một loạt các công cụ tài chính như trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi. Họ cho rằng chiến lược này là một hình thức quản lý kho bạc và phân bổ vốn tinh vi, chứ không phải là một khoản đầu tư thụ động.
Tuy nhiên, các nhà phê bình coi các thực thể này về mặt chức năng tương đương với các quỹ đóng hoặc quỹ tín thác đầu tư, thường bị loại khỏi các chỉ số cổ phiếu để tránh tính trùng lắp. Dave Weisberger, đồng sáng lập của CoinRoutes, gợi ý rằng động thái này có thể được thúc đẩy bởi áp lực cạnh tranh, nói rằng: "Điều cuối cùng bạn muốn, nếu bạn là nhà cung cấp chỉ số... là điểm chuẩn của bạn hoạt động kém hơn các đối thủ cạnh tranh trong một thời gian dài." Biến động của Bitcoin khiến nó trở thành "con dao hai lưỡi" đối với hiệu suất chỉ số.
Hơn nữa, lá thư của Strive nhấn mạnh những khó khăn thực tế trong việc thực thi ngưỡng 50%. Biến động giá của Bitcoin có thể khiến các công ty ra vào các chỉ số, tạo ra sự thay đổi danh mục đầu tư cho các nhà quản lý và lỗi theo dõi cho các nhà đầu tư.
## Bình luận của chuyên gia
Cuộc tranh luận đã thu hút bình luận từ khắp giới tài chính.
> "Nếu đây là các công ty hoạt động theo nghĩa là người khởi tạo và tính phí, thì phản hồi sẽ có ý nghĩa. Nhưng họ không phải vậy... Hành động phát hành nợ không thay đổi hoạt động của bạn.”
> — Austin Campbell, Phó giáo sư, NYU Stern
> "Bạn phải nhớ rằng lĩnh vực này chủ yếu mới chỉ bảy hoặc tám tháng tuổi, ngoài Strategy, Metaplanet và Semler. Quyết định này sẽ loại bỏ các dòng chảy trong tương lai.”
> — Ben Werkman, Giám đốc đầu tư, Strive Asset Management
Steven Schoenfeld, Giám đốc điều hành của MarketVector Indexes, lưu ý rằng công ty của ông đang xem xét các câu hỏi tương tự. Ông nói rằng các công ty Kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) "được cấu trúc tương tự như các quỹ tín thác đầu tư/quỹ đóng," và các nhà cung cấp chỉ số trên toàn cầu loại trừ các phương tiện như vậy để ngăn chặn "tiếp xúc vòng tròn."
## Bối cảnh rộng hơn
Đề xuất của **MSCI** được đưa ra khi tài sản kỹ thuật số đang dần được thể chế chấp nhận rộng rãi hơn. Các ngân hàng lớn như **JPMorgan (JPM)** và **Goldman Sachs (GS)** đã nộp bản cáo bạch cho các chứng khoán có cấu trúc gắn với bitcoin, báo hiệu sự trưởng thành của nó như một công cụ tài chính. Tình hình này song song với các lĩnh vực khác nơi các mô hình kinh doanh thách thức phân loại truyền thống. Ví dụ, các công ty phần cứng như **Nvidia (NVDA)** có dòng doanh thu tập trung cao từ một vài khách hàng lớn, một yếu tố rủi ro không khác biệt so với rủi ro tập trung chỉ số mà các kho bạc tài sản kỹ thuật số phải đối mặt.
Hơn nữa, cách xử lý kế toán tài sản kỹ thuật số khác nhau trên toàn cầu. Các quy tắc GAAP của Hoa Kỳ yêu cầu đánh dấu tài sản theo giá trị hợp lý, trong khi các tiêu chuẩn IFRS được sử dụng quốc tế có thể cho phép chúng được giữ ở giá gốc. Sự khác biệt này có thể tạo ra sự chênh lệch quyền tài phán, trong đó việc một công ty đủ điều kiện tham gia chỉ số phụ thuộc vào trụ sở chính của nó. Như Ben Werkman của Strive đã lập luận, điều này có thể "trừng phạt các thị trường Hoa Kỳ và các sản phẩm ra mắt tại đây để ủng hộ các thị trường quốc tế."
