比特幣國庫模式出現裂痕，40% 的公司折價交易

國庫模式陷入困境，40% 的公司折價交易

簡單地購買和持有比特幣作為公司資產負債表資產的策略正在瓦解。在 2026 年第一季度，約 40% 的公開交易比特幣國庫公司以低於其資產淨值的價格交易，這意味著市場認為它們的價值低於其持有的比特幣。透過發行股票作為累積比特幣的「無限金錢漏洞」的時代已經結束，暴露出那些依賴市場炒作而非營運紀律的公司。

在韓國數位資產國庫公司 BitMax 等公司中，這種困境顯而易見。在報告 2025 年第三季度淨虧損 5200 萬美元，總債務增加 1582% 後，該公司將其 550 枚比特幣從安全冷錢包轉移到交易所熱錢包，引發了出售猜測。儘管執行長否認任何出售，但此舉凸顯了那些在市場低迷時期效仿被動持有策略的公司所面臨的巨大財務壓力，此次低迷已使比特幣價值從 10 月份的峰值下跌超過 40%。

韓國公司不顧逆風開始採用

就在原始國庫模式顯示出失敗跡象之際，許多韓國公司正在加入。2026 年 3 月，幾家在 KOSDAQ 交易所上市的公司披露了將其比特幣納入企業儲備的計畫。此舉表明亞洲市場機構興趣日益增長，但也正值一個不穩定時期。這些新進入者正在採納一種在全球範圍內已經面臨成熟度危機的策略，這迫使他們面對與 2025 年先行者不同的挑戰。

韓國的監管環境增加了另一層複雜性。雖然監管機構已表示可能改變，但當地法規目前阻止公司在國內加密貨幣交易所開設公司錢包，這將國庫營運推向託管機構或海外平台，並增加了營運摩擦。

生存轉向主動管理和金融工程

為了生存，領先的國庫公司正在放棄被動的「推廣者」模式，轉而成為主動的「資產管理者」。這些公司不再僅僅持有資產，而是利用複雜的金融策略來產生回報。市場不再獎勵簡單的累積；它現在要求營運技能的證明。

市場領導者 Strategy（MicroStrategy 的代稱）是這一轉變的典範。該公司透過發行可變利率優先股 STRC 成功籌集了超過 15 億美元，該股票提供 11.5% 的年股息。這種工具使公司能夠在不依賴股價上漲的情況下籌集資金並擴大其比特幣持有量。這種透過金融工程（例如基差交易和期權策略）產生收益的轉變，標誌著一個為證明其長期可行性而奮鬥的行業的必要演變。