標普500委員會儘管符合條件，仍將Strategy（原MicroStrategy）排除在其指數之外，引發摩根大通分析師對加密國庫公司未來的擔憂，以及資本可能轉向運營型加密業務的趨勢。

執行摘要

標普500委員會決定將Strategy（前身為MicroStrategy）排除在其指數之外，儘管該公司符合所有正式納入標準，這對於持有大量比特幣國庫的公司而言是一個重要時刻。摩根大通分析師認為此舉是對「加密國庫」公司的一個打擊，表明傳統金融對資產負債表上大量加密貨幣敞口持謹慎態度，並可能將資金重新導向運營型加密貨幣業務。

事件詳情

作為比特幣的主要企業持有者，Strategy符合既定的標普500納入標準，包括市值、流動性和連續四個季度的正收益。儘管符合這些條件，該公司並未被納入該指數，而Robinhood Markets卻被納入。這種差異凸顯了標普500委員會選擇過程的酌情性，該委員會由標普道瓊斯指數的高級分析師組成，其身份仍未公開。委員會的決定被認為反映了對Strategy獨特地依賴比特幣作為其企業國庫和市場價值的擔憂，這引入了一種被認為與指數穩定、多元化市場敞口任務不符的波動性。例如，Strategy的股票波動性估計比標普500平均水平高3到4倍，因為其走勢與比特幣價格密切相關。此次排除阻止了被動指數基金自動收購Strategy股票，限制了預計的150億美元資金流入。

財務機制與業務戰略

MicroStrategy，現已更名為Strategy，開創了企業比特幣國庫模式，於2020年啟動其戰略，以2.5億美元收購了21,454枚比特幣。截至2025年9月，該公司持有超過20萬枚比特幣。這一戰略使Strategy的股票成為比特幣價格波幅的代理。摩根大通曾警告Strategy收購比特幣的風險，包括其在六個月內進行的價值20億美元的收購。這包括在2月26日至3月10日期間收購了價值8.21億美元的比特幣，此前該公司在年初出售了12億美元的高級可轉換票據。這些可轉換票據是可以轉換為公司股票的債務證券。總的來說，比特幣國庫公司已籌集約337億美元用於比特幣收購，其中包括209億美元的普通股、33.5億美元的優先股和94.8億美元的債務。這些債務的利率各不相同，從Strategy和Marathon等一些公司的0%到其他公司的12%，其中大部分債務是無擔保和可轉換的。新會計準則（FASB關於數字資產公允價值的規定）於2025年生效，允許Strategy按當前市場價值報告比特幣，促成了其在2025年初首次實現公認會計原則（GAAP）下的利潤，其中包括比特幣持有量140億美元的未實現收益。

市場影響

標普500的決定可能會阻止傳統投資者投資那些主要資產是加密貨幣的公司，這可能導致重新評估「加密國庫」公司的估值模型。這可能會促使人們更多地關注創收型加密業務，例如交易所和礦商，而不是那些主要將其數字資產保留在資產負債表上的公司。摩根大通預計資金流將轉向這些運營型加密公司。Strategy的排除也引發了對加密相關實體未來指數納入標準的疑問，並可能加速比特幣現貨ETF等加密鄰近產品的開發，作為替代資本渠道，繞過傳統指數障礙。儘管該決定推遲了即時的利好，但比特幣作為戰略資產的長期機構採納仍基本不變，機構資本越來越多地流向符合規定的投資工具，如比特幣現貨ETF。

專家評論

摩根大通分析師認為，標普500拒絕Strategy是對「加密國庫」模式的重大打擊，並警告稱，債務融資的比特幣購買會增加市場槓桿和泡沫，從而導致在經濟下行期間嚴重去槓桿化的風險。彭博ETF分析師Eric Balchunas指出，標普500的納入最終取決於一個「秘密委員會」的酌情決定，即使公司符合所有技術標準。儘管該決定被視為一個挫折，但來自AInvest和Mitrade的分析表明，它「並未否定數字資產與主流金融的長期融合」，而只是推遲了Strategy納入所能帶來的即時積極效應。

更廣泛的背景

Strategy被標普500排除，凸顯了傳統金融市場穩定性與數字資產顛覆性潛力之間持續存在的緊張關係。儘管Strategy符合正式標準，但委員會對穩定、傳統商業模式的偏好，凸顯了對加密相關波動性的謹慎態度。一級市場加密融資的普遍下降進一步強調了這一點，其規模從2021年的310億美元峰值下降了68%，至2024年的98億美元，平均交易規模縮小了59%。這表明早期加密初創公司的流動性降低，機構資本越來越多地流入受監管的投資工具，如比特幣現貨ETF。加密支持股票在傳統指數中面臨的挑戰可能促使納斯達克等公司探索針對數字資產敞口公司量身定制的替代指數。