美國十年期公債殖利率逼近5%，美國債務突破40兆美元

美國十年期公債殖利率週四升至4.69%，距離Jefferies的Christopher Wood所警示的5%股市風險觸發水平僅差30個基點。

Wood在Jefferies的《貪婪與恐懼》（GREED & fear）報告中寫道：「財政惡化顯然是對長期美國公債殖利率構成上行壓力的因素之一。」他引述7月赤字達4320億美元，為2021年3月以來的最高月度水平。

殖利率週二一度觸及4.746%，隨後美國財政部宣布將至少加倍回購較長期債券，推動十年期公債殖利率回落至4.63%，三十年期降至5.18%。標普500指數週四下跌0.9%，創兩週低點，其中必需消費品類股下跌2%，非必需消費品類股下跌1.7%，能源股則上漲0.4%。沃爾瑪（Walmart）大跌9%，創四年來最大單日跌幅。

由於美國年化財政赤字占GDP的6.1%，而名目GDP成長率為5.9%、高於十年期公債殖利率，Wood認為殖利率仍有上行壓力。一旦突破5%，將削弱股市估值，而此時外國持有美國股票的部位已達到創紀錄的24.5兆美元。

殖利率攀升背後的財政算術

美國財政部數據顯示，截至8月18日，美國公共債務總額較去年同期成長7.8%，達40.05兆美元。本財年首10個月的累計赤字已達1.799兆美元，超過2025整個財年錄得的1.775兆美元。

財政惡化部分反映關稅收入的貢獻減弱。7月月度關稅收入為負85億美元，6月為負255.6億美元，而4月為正221.2億美元。7月聯邦總收入年減1.3%，政府支出則躍升21.7%，其中國防支出成長19.9%。

貝森特捍衛5%關卡

據Wood觀察，財政部長貝森特（Scott Bessent）似乎聚焦於阻止十年期公債殖利率觸及5%。財政部決定至少加倍回購較長期債券，緊接在貝森特先前進軍匯市支持日圓之後，引發外界對政策一致性的質疑。聯準會主席沃什（Kevin Warsh）表示，債券殖利率是政策制定者的有用參考指標，而利率市場目前定價9月升息機率為35%。

Wood稱，美國長期公債自2020年3月以來一直處於他所謂的「殘酷熊市」。這段期間，彭博美國長債總回報指數下跌39%，年化跌幅為7.3%。相較之下，標普500指數自2020年3月低點以來已上漲279%，年化漲幅達23.1%。

美國也仍高度依賴外國資本。其淨國際投資頭寸赤字從2017年底的7.8兆美元擴大至2024年底創紀錄的22.1兆美元，占GDP的75.5%。截至6月底，外國投資組合持有美國股票年增24.5%，達創紀錄的24.5兆美元，外國年度化淨買入額更飆升至創紀錄的9190億美元。

日本投資者截至6月底持有1.12兆美元美國公債，低於2月的1.24兆美元。Wood預期，隨著國內債券殖利率上升以及日本央行面臨收緊政策的呼聲，日本機構拋售長期美國公債的壓力將加劇。

並非所有人都將5%視為鐵板一塊。《巴倫週刊》（Barron's）的分析指出，認為十年期公債殖利率突破5%就會自動重挫股市的觀點過於簡單，該分析指出，即使在長期美國公債步入熊市之際，標普500指數自2020年3月以來仍實現23.1%的年化總回報。目前的殖利率環境確實為投資者提供了從政府債券中鎖定可觀收益的罕見機會。

在此背景下，Wood仍看好硬資產避險，建議將石油和能源股作為對抗荷莫茲海峽（Strait of Hormuz）中斷的最佳避險工具，黃金則為次佳選擇。他也在其投資組合中增加對金礦股的配置。

本文僅供參考，不構成投資建議。