Aave V4 存款達 8.06 億美元，EtherFi Cash 貢獻 2.57 億美元

截至 9 月 9 日，Aave 的 V4 部署持有 8.06 億美元的用戶存款，該協議自家儀表板顯示峰值接近 9 億美元，使這套「樞紐—輻條」（Hub-and-Spoke）借貸架構在 3 月主網上線六個月後，距離 10 億美元里程碑僅約 10%。

根據 Aave 的鏈上儀表板，部署於 Optimism 的 EtherFi Cash 市場佔其中 2.57 億美元，是 V4 內部第二大單一流動性組成部分。Aave Labs 的治理文件將該設計描述為一個中央「樞紐」（Hub）金庫，負責持有並記錄某條鏈的流動性，而面向用戶的「輻條」（Spoke）則從該共享資金池提取受治理規範的信用額度，而非自行籌措初始流動性。

平台歷史數據顯示，存款於 8 月 19 日突破 5 億美元，並在同月底前突破 6 億美元，隨後 9 月這一波在七天內再增約 30%。活躍貸款於同一期間首次突破 2.5 億美元，而 V4 在過去 30 天內成長約 131%。

對於任何追蹤這個數字的人而言，統計口徑的落差至關重要。DeFiLlama 對其所涵蓋的 V4 實例僅計入約 3.99 億美元的嚴格總鎖倉價值（TVL），因其方法論排除借出資產，且尚未涵蓋每一處 V4 部署。Aave 的 9 億美元數字計的是總存入資產。兩者在各自的定義下都正確，而這 5 億美元的差距，正是「存入」與「鎖倉」之別。

EtherFi Cash 承擔了主要重量

2.57 億美元的 EtherFi Cash 實例，是「輻條」模式按設計運作的最明確證據。EtherFi Cash 發行一款以生息抵押品支持的類現金鏈上產品，它並未自行建立獨立的隔離流動性池，而是以「樞紐」的共享資本為抵押進行借款。這正是 V4 被打造來實現的特定機制：專業化市場取用同一池深厚流動性，同時彼此風險相互隔離。

9 月 7 日上線的 Ethena 市場，則是同一模式的下一場考驗。Aave Labs 提交治理的技術報告指出，隔離借貸環境可防止次級資產的無力償債波及共享資金池，且可變風險溢價會依抵押品品質校準利率，而非對所有參與者收取相同利率。其清算引擎以目標健康因子模型搭配動態獎金，取代了 V3 的固定清算係數（close factor）。

規模校準才是這個故事不那麼光彩的部分。Aave V3 仍在 20 多條鏈上持有逾 310 億美元的合併存款，這意味著即使以 9 億美元的峰值計算，V4 也僅約佔該協議總存入資本的 2.6%。這是新基礎設施的早期進展，而非版圖的轉移。

治理是下一波成長的約束條件。Aave 的 DAO 在稽核實際信用額度運作情況期間，對 V4 維持保守的存款上限，而代表們將於 2026 年 9 月下旬的一項投票中，審議提高穩定幣供給上限，以及整合各 Layer 2 網路上的次級市場。那場投票——而非自然存款流入——最有可能觸發跨越 10 億美元，而若代表們按兵不動，同樣的上限也會使這一進程放緩。

競爭格局的解讀相當直接。Morpho 於 9 月 1 日創下 50 億美元活躍債務的歷史新高，其中穩定幣佔總額 95%，顯示 DeFi 借貸市場正在擴張，而非向單一場所集中。Aave 在這場競賽中的優勢，在於其可遷移的 310 億美元 V3 基礎；其風險則是 V4 的上限將使這套新架構在未來兩個季度內規模過小、無足輕重。

本文僅供參考，不構成投資建議。