Adobe公布第三季業績，此前20次財報有15次拖累股價

Adobe公司（納斯達克代碼：ADBE）將於週四美股收盤後公布會計年度第三季業績，市場共識為營收66.9億美元、調整後每股盈餘6.08美元——該公司雖屢屢超越此一門檻，卻始終未能贏得股東青睞。

Freedom Capital Markets首席全球策略師Jay Woods在其每週通訊中寫道：「他們不只需要財報超預期，還需要改變市場敘事。」

這家軟體製造商先前給出的第三季財測為營收66.7億至67.2億美元，非一般公認會計原則（non-GAAP）每股盈餘6.05至6.10美元。上述數字隱含營收較去年同期成長約12%、獲利成長14%。Adobe在過去10季中有9季同時超越營收與獲利預期，然而股價在過去12次財報中僅有2次上漲，過去20次中更有15次下跌。該股週三收於254.86美元，今年以來累計下跌約27%。

爭論焦點已從採用率轉向變現能力。AI優先年度經常性收入（ARR）在第二季末突破5億美元，較去年同期成長逾兩倍，而Firefly ARR在季增約50%後逼近3億美元。Adobe總ARR達到271億美元。Adobe預期2026會計年度期末總ARR將成長10.2%。

淨新增ARR是最關鍵的數字。TD Cowen於9月9日重申「持有」評級及245美元目標價，理由是其第二季表現乏善可陳——有機淨新增ARR成長率為負3%，且公司將下半年ARR預測下調5億美元。TD Cowen預估下半年淨新增ARR成長率為負25%。美國獨立信用卡交易數據顯示，Adobe第三季交易金額成長率為0.5%，低於前幾季約5%的水準。

RBC認為若ARR成長重新加速，股價可達315美元

RBC Capital分析師Matthew Swanson將目標價由285美元上調至315美元，同時維持「優於大盤」評級。他預期第三季業績大致符合預期，但表示「ARR成長重新加速的路徑，仍是該公司本益比擴張的關鍵」。巴克萊預估本季淨新增ARR為4億美元，最高可能達到4.2億美元。瑞穗將其目標價上調至260美元，維持「中性」立場；Stifel則維持200美元。

高盛軟體分析師Gabriela Borges向The Information表示，成功的既有業者必須降低技術債、創新並將AI產品變現。她說：「我認為Adobe在這個過程中，仍有點在摸索自己的定位。」

Adobe已擴大免費增值（freemium）使用權限以拓寬客戶漏斗，接受短期ARR壓力以換取更多用戶。該公司在Firefly、Premiere、After Effects及Acrobat中增添AI功能，並於週三推出多項Acrobat功能，包括互動式報告、音訊摘要及企業知識庫搜尋。Acrobat目前每年處理逾4,000億份PDF文件，而Student Spaces在測試階段已突破100萬月活躍用戶。

管理層變動增添了第二個變數。Anil Chakravarthy將於12月1日接任執行長，Shantanu Narayen轉任執行董事長，而創意與生產力部門總裁David Wadhwani將於9月27日離任。新任執行長承擔的任務，是將不斷擴張的AI產品組合轉化為更快速的成長。

Adobe目前本益比為14.67倍，毛利率為89.4%。唯有提出可信論據證明AI能提升經常性收入成長，才能支撐更高的估值倍數；若無法做到，另一季符合預期的業績，恐將延續「超預期後遭拋售」的規律。投資人將於週四收盤後得到答案，而12月1日的執行長交接則是下一個既定觀察點。

本文僅供參考，不構成投資建議。