山寨幣未平倉合約自2024年12月以來首次超越比特幣

Coinalyze數據顯示，山寨幣永續合約的總未平倉合約自2024年12月以來首次超越比特幣，槓桿資金正輪動至規模較小的代幣。

這一交叉點標誌著加密貨幣市場衍生品持倉的結構性轉變。未平倉合約衡量尚未結算的未平倉衍生品合約總數，如今山寨幣板塊承擔的相關敞口已超過市場最大資產。排除前十大幣種後的山寨幣總市值已攀升至2,000億美元以上，自9月初以來漲幅超過10%，而比特幣仍持續站穩8萬美元以上。

Zcash為槓桿如何迅速集中提供了一個案例研究。ZEC的未平倉合約在9月初飆升至24億美元的歷史新高，隨著其價格突破1,000美元，觸發了3,400萬美元的空頭清算。單一山寨幣出現24億美元的未平倉合約，相對於該代幣的市場深度而言，代表著超額的槓桿敞口——在該水準出現逆轉時，對多頭的打擊可能與先前對空頭一樣殘酷。

4.42%的門檻

分析師觀察到，當山寨幣總未平倉合約接近總市值的約4.42%時，清算事件往往會加速。在該門檻下，槓桿敞口相對於標的市場價值的脆弱程度已足以令突然的價格變動迅速引發持倉平倉。

上一次山寨幣未平倉合約超越比特幣是在2024年12月，當時該比率從3.57%攀升至4.42%，隨後連鎖清算將該數字打回至3.96%。此次平倉浪潮抹去了超過128億美元的山寨幣未平倉合約——為當時有記錄以來的最大跌幅——隨後多檔中市值代幣出現急劇回調，儘管比特幣本身相對持穩。2024年12月9日，市場出現超過15億美元的清算，其中約13.8億美元來自多頭部位。

當前格局與該模式有相似之處。比特幣市佔率在60%水準受阻後，9月開盤走低，而排除前十大幣種後的山寨幣總市值正接近此前限制漲勢的2,200億至2,300億美元回檔區間。知名交易員Ted已指出此階段山寨幣可能跑贏大盤的潛力，同時也對偏高風險狀況發出警告。

期貨之外的現貨買盤

排除前十大幣種後的山寨幣市值增長顯示，這並非純粹由衍生品驅動的現象。現貨買盤似乎在與期貨活動同步參與，這可能在槓桿部位平倉時提供緩衝。但槓桿累積的速度仍是關鍵風險因素。

如果未平倉合約對市值比率持續攀升，趨近歷史上曾觸發清算連鎖反應的4.42%水準，市場可能出現大規模去槓桿事件。在2,200億至2,300億美元阻力區間突破失敗，加上已存在的槓桿多頭部位，可能因持倉遭強制平倉而引發全面的山寨幣拋售。

交易員將密切關注的是，現貨需求能否消化槓桿持倉，抑或山寨幣板塊正朝向另一次類似去年12月的震盪清算邁進。這一交叉點本身並不預示方向——它衡量的是該交易已有多擁擠。而在加密貨幣衍生品市場，過於擁擠的交易往往以劇烈的方式收場。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。