亞馬遜與Alphabet獲利遭1210億美元帳面收益灌水

亞馬遜與Alphabet上季入帳1210億美元的一次性未實現投資收益，使標普500指數整體獲利膨脹約15%。

《華爾街日報》金融專欄作家喬納森·威爾（Jonathan Weil）在分析這些盈餘時表示：「這些收益是帳面增值，而非實際到帳的現金。」

Alphabet的998億美元其他收入佔其季度獲利的71%，而亞馬遜的534億美元意外收益則佔66%。兩者大部分來自對AI開發商Anthropic的持股，Alphabet另有SpaceX的持股。

這筆意外之財意味著標普500指數31%的追蹤獲利成長率誇大了實際營運實力。若剔除亞馬遜與Alphabet，成長率為24%，而指數目前約處27倍追蹤本益比，相較於歷史平均的16倍。

根據公認會計原則（GAAP），這些帳面增值計入淨利，但它們屬於未實現且本質上非經常性收益。根據《華爾街日報》的分析，僅Alphabet的部分就約佔第二季標普500指數盈餘的10%，亞馬遜再佔5%。

在帳面收益的背後，兩家公司的營運引擎表現強勁。亞馬遜營運收入年增43%至275億美元，亞馬遜網路服務（AWS）成長37%至422億美元，創下18個季度以來的最快增速。Alphabet營收成長24%至1198億美元，營運收入攀升30%至408億美元，Google Cloud營收增速加快至82%。

前瞻性的壓力來自資本支出。亞馬遜將今年資本支出計畫上調至約2200億美元，理由是記憶體成本上漲。Alphabet在季度資本支出年增一倍至449億美元後，亦將全年計畫上調至最高2050億美元。這些擴建所產生的折舊費用將在往後多年持續反映在損益表上。

市場共識估計顯示，亞馬遜未來一年每股盈餘約為9美元，而過去12個月為12.44美元；Alphabet約為13美元，相較過去12個月的19.93美元。差距主要是因為這筆意外之財消退所致，並非獲利衰退的預測。以明年度盈餘計算，兩家公司本益比均約處27至30倍。

Alphabet的估值更具吸引力。無論以哪種基準衡量均較便宜，其營運利潤率即使在資本支出倍增的情況下仍擴張至34%，且雲端業務持續加速成長。亞馬遜的業務目前成長更快，但以約27倍前瞻本益比相對Alphabet的約30倍而言，Alphabet是更好的價值選擇。

此一扭曲現象不僅限於這兩家公司。華爾街的「街頭盈餘」（Street earnings）慣例上會排除如股權薪酬等經常性成本——至少65家標普500公司如此——但分析師卻讓這筆投資意外之財過關。Nvidia上季公布淨利583億美元，並引導分析師參考較低的455億美元調整後數字，該數字排除未實現收益，這在業界屬罕見的保守做法。

這些投資收益出現之際，Anthropic本身正準備上市，IPO可能於9月或10月初登場，估值達9650億美元。據估計，亞馬遜持有Anthropic約15%至17%的股權，而截至3月，Alphabet被估計持有14%。

對投資人而言，關鍵啟示是：使亞馬遜與Alphabet看似便宜的追蹤本益比，是建立在這筆不會重演的帳面收益之上的。下一個考驗是Anthropic的IPO，屆時將重新評估兩者的持股價值，若這家新創公司估值下滑，可能使同一項收入項目反轉。

本文僅供參考，不構成投資建議。