分析師質疑 50% 雲端運算訂單積壓涉及科技財報「幻象」

一名金融分析師於 5 月 6 日警告稱，微軟和亞馬遜等超大規模雲端服務商多達 50% 的雲端運算訂單積壓由與人工智慧合作夥伴的循環合同組成，這造成了該分析師所稱的盈利「幻象」。

這一評論導致部分 OpenAI 合作伙伴的股價下跌，並引發了對嚴重依賴自身 AI 投資的大型科技公司盈利質量的質疑。據《華爾街日報》4 月 28 日報導，「董事會也開始審查山姆·阿特曼對額外算力的激進追求」，OpenAI 首席財務官薩拉·弗萊爾先前也發出警告，稱如果營收增長不加速，公司可能難以履行未來的數據中心合同，這一審查與其警告遙相呼應。

擔憂的核心在於一個反饋迴路：雲端供應商向 AI 公司投入數十億美元，而這些公司隨後利用這些資金購買雲端服務。據《The Information》報導，Anthropic 已同意在五年內向 Google 支付 2000 億美元以獲取雲端訪問權限，而據報導，OpenAI 在其 Stargate 數據中心計劃中與甲骨文達成了 3000 億美元的計算合作伙伴關係。這些交易構成了收入積壓，據《The Information》稱，僅來自 Anthropic 和 OpenAI 的訂單在亞馬遜、Google、微軟和甲骨文的總價值就達 2 兆美元。

市場對該分析的反應立竿見影，甲骨文股價下跌約 7%，AI 基礎設施提供商 CoreWeave 股價下跌 7%。該報告加劇了人們對 AI 繁榮融資結構可持續性的擔憂。雖然 OpenAI 的營收從 2023 年的 20 億美元增長到 2024 年的 60 億美元，但其用戶增長率從 2025 年初的 42% 放緩至 9 月份的 13%，且其約 9 億周活躍用戶中僅有 5% 是付費訂閱者。

這種循環融資模式支撐了整個技術棧的估值。資本從投資者流向 AI 實驗室，然後流向甲骨文和 CoreWeave 等基礎設施提供商，最後流向輝達等晶片製造商。AI 公司最終需求的任何放緩都可能瓦解這一循環。雖然目前尚未預測會出現廣泛的 AI 崩潰，但該報告暗示 OpenAI 與 Anthropic 等更高效的對手競爭失利，據估計 Anthropic 每月每用戶收入為 211 美元，而 OpenAI 僅為 25 美元。

這一警告讓市場關注到雲端營收的質量以及超大規模雲端服務商與推動其增長的 AI 模型之間的深層財務聯繫。投資者將在即將到來的季度財報電話會議中尋求有關這些合同性質的更高透明度。

本文僅供參考，不構成投資建議。