分析師點出AI股票泡沫的三個警示訊號

股票市場分析師正在發出迄今為止對AI估值最響亮的警報，摩根大通的Jamie Dimon和軟銀的Masayoshi Son的警告匯聚成一個訊息：這波漲勢已進入危險區域。

標普500指數由AI驅動的上漲正被拿來與網路泡沫時代相提並論，此前摩根大通首席執行官Jamie Dimon稱市場「狂熱」，軟銀集團創始人Masayoshi Son則表示，AI熱潮比1990年代末的網路革命「大50倍」。

「我確實認為市場是狂熱的，」Dimon於5月29日在雷根國家經濟論壇上表示。「我以前見過這種情況。當然，狂熱可以持續很長時間，而這並非壞事。」

Dimon指出，美光科技(Micron Technology Inc.)在48個交易日內市值飆升至一兆美元——這是史上從五千億美元翻倍的最快紀錄——作為過熱的證據。他警告稱，今年通膨「很容易觸及」4%，這將推高債券殖利率並壓迫股票估值。他表示，信用利差處於歷史低位，若「發生問題」，將會造成脆弱性。

這些警告發出之際，五大AI相關公司現已佔標普500指數的30%，為半世紀以來的最高集中度。2025年底的一項美銀調查發現，54%的全球基金經理已認為AI股票處於泡沫區域。隨著那斯達克綜合指數接近歷史高點，且NVIDIA Corp.市值達4.3兆美元，市場感覺的良好程度與市場可能變化的速度之間，差距從未如此之大。

讓分析師繃緊神經的三個警示訊號

第一個訊號是估值集中度。五大AI相關公司——NVIDIA、微軟(Microsoft Corp.)、Alphabet Inc.、亞馬遜(Amazon.com Inc.)和蘋果(Apple Inc.)——如今佔據標普500指數的30%，這是自1960年代以來未見的指數集中程度。上一次市場如此集中於頭部公司時，網路泡沫崩盤使那斯達克綜合指數從2000年3月高點到2002年10月低點暴跌78%。

第二個訊號是財富創造的速度。根據彭博彙編的數據，美光從五千億美元升至一兆美元僅用48個交易日，是股市史上最快的翻倍紀錄。Son將AI革命形容為比網路時代「大50倍」，這是他在巴黎向CNBC發表的言論，顯示了流入該領域的資本規模。軟銀宣布將投資750億歐元（870億美元）在法國建設5吉瓦的AI資料中心容量。

第三個訊號是狂熱與風險定價之間的脫節。信用利差接近多年低點，意味著投資者對違約風險要求極低的補償。Dimon將此形容為「實際上是一種風險」，因為在衝擊情境下，狹窄的利差可能快速擴大，同時加劇各資產類別的波動性。VIX指數雖然目前處於低位，但在過去類似緊縮時期，曾於數週內從15以下飆升至35以上。

接下來取決於盈利，而非炒作

今日AI熱潮與網路泡沫的關鍵區別在於，領頭羊公司擁有真實的收入。OpenAI擁有8億週活躍用戶。Anthropic預測到2028年年度經常性收入將達700億美元。微軟、Google和亞馬遜都是高利潤企業，其AI投資由營運現金流而非投機資本支撐。

來自MIT史隆管理學院和美國國家經濟研究局的學術研究表明，AI的經濟特性強烈傾向於集中化——運算能力、數據和工程人才均展現出巨大的規模經濟效應，自然形成向少數主導平台聚集的引力。分析師表示，風險並非全面崩盤，而是預期在2027年至2030年間出現的快速整合階段，屆時無差異化的模型包裝產品——即建立在他人基礎模型之上的薄弱介面產品——將被淘汰。

Dimon自己的銀行正在傳遞對基礎經濟的信心。摩根大通預計第二季度投資銀行業務費用將至少增長10%，受益於更強勁的交易活動。併購正在升溫。美國企業正在支出、招聘並推進擴張計劃。

對投資者而言，問題在於這些真實的經濟信號能否繼續支撐那些已經將未來數年增長計入價格的估值。Dimon的訊息並非呼籲賣出。而是一個警告：當前產生收益的條件也在產生脆弱性——且迄今沒有發生回調，並不代表回調的風險已經減少。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。