比特幣迎來64億美元選擇權到期，Gamma風險升溫

比特幣交易員將於8月28日（週五）08:00 UTC迎來Deribit平台價值64.4億美元的選擇權到期，此前比特幣在七天內上漲22.9%，價格接近79,000美元。

Deribit首席風險官Shaun Fernando表示，名義價值超過5億美元的選擇權部位位於比特幣市場價格的5%以內，這「應會在到期前引發更為密集的Gamma避險操作」。

本次到期涵蓋81,700份合約——其中看漲期權44,639份、看跌期權37,061份——Put/Call比率為0.83。75,000美元行權價聚集了最大的看漲期權持倉量，名義價值約為2.36億美元，其次是在80,000美元行權價的1.57億美元。Fernando表示，Deribit約有近20%的比特幣選擇權未平倉合約將於本次到期。

75,000美元和80,000美元附近的持倉集中，使這兩個價位對於管理Gamma曝險的做市商而言至關重要。Fernando指出，目前的持倉結構「可能導致價格在關鍵行權價附近出現異常的『釘住』現象，或加速價格穿越這些價位」，而在結算完成後，一旦短期避險需求消退，波動率也可能隨之回落。

Gamma避險可能加速價格穿越關鍵行權價

做市商通常透過買賣比特幣、期貨或其他掛鉤工具來對沖選擇權曝險。當比特幣接近持倉密集的行權價，且選擇權對價格變動的敏感度（Gamma）上升時，其所需的避險量也會隨之改變。視做市商的淨持倉方向而定，避險操作可能使比特幣在行權價附近受到抑制，也可能在價格明確穿越該價位時增添動能。

截至發稿時，比特幣交易價格約在78,970美元，24小時內下跌約1.4%，但過去七天仍上漲22.9%。根據CoinGecko數據，其日內交易區間介於約77,955美元至80,194美元之間。

Fernando還指出，Deribit比特幣波動率指數（DVOL）在過去一週相對上升了30%。波動率期限結構已從逆價差（backwardation）轉為正價差（contango），意味著較長天期合約的隱含波動率現在高於短天期合約。Call-Put偏斜也從負值轉為正值，顯示在比特幣快速反彈後，交易員賦予看漲期權的隱含波動率高於同類看跌期權。

這波漲勢部分受到ETF資金流入加速的推動。8月19日及20日期間，美國現貨ETF吸引了約11億美元的資金淨流入，比特幣隨之突破此前的交易區間。此後漲勢在81,200美元上方受阻，比特幣回落至約79,250美元，動能指標一度閃現超買訊號。清算密集區出現在78,000美元附近以及81,000至82,000美元之間。

本次到期的最大痛點（max-pain）價位約在68,000美元附近，即選擇權價值在到期時歸零金額最大的結算價格。比特幣目前交易價格較該價位高出約11,000美元，要在結算前觸及該價位，所需的跌幅將遠大於僅回到75,000美元及80,000美元主要行權價密集區的幅度。

New Market Trading創辦人兼執行長Frank Hepworth向TheStreet Roundtable表示，到期週「聽起來總是比實際情況更嚇人」，並指出本次到期的合約中有62%將成為價外無價值合約，且9月份的到期規模將近為本次的兩倍。

CryptoQuant的牛市評分（Bull Score）在一週內從30飆升至80，10項指標中有8項呈現看多訊號——這是自2025年10月以來最樂觀的讀數。該報告提醒，比特幣必須站穩約83,000美元的365日均線之上，才能正式確認新一輪牛市階段的開啟。

確定的到期時間為週五08:00 UTC。市場將密切關注比特幣是維持在80,000美元附近、回落至75,000美元，還是突破集中的行權價區間，同時觀察到期的部位及做市商避險盤是平倉還是展期。一旦結算完成且短期避險需求消退，波動率也可能隨之下降。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。