比特幣持穩於63,700美元，長期持有者收緊供應籌碼

VanEck的七月ChainCheck報告顯示，比特幣供應基礎正在收緊，儘管衍生品市場發出謹慎信號，礦工經濟狀況也觸及多年低點。

截至七月中旬，比特幣在63,700美元水平橫盤整理，較其200日移動均線低14%，呈現供應基礎收緊與衍生品持倉謹慎之間的拉鋸。

VanEck數位資產研究主管Matthew Sigel在該公司七月的ChainCheck報告中表示：「比特幣的盤整反映了短期資金流入疲弱與供應基礎結構性收緊之間的拉鋸戰。」

該報告由Sigel與Patrick Bush共同撰寫，數據顯示，長期持有者——即持有代幣超過一年的錢包——目前控制60.8%的供應量，相較六個月前的59.1%有所上升。VanEck預測，該比例將在三個月內達到約62%，六個月內接近63%。與此同時，美國現貨交易所交易產品減持了40,010枚比特幣，價值約24億美元，而礦工經濟狀況則惡化至多年低點，日均收入為2,850萬美元，年減39.5%。

收緊的供應與疲弱需求之間的背離，為突破行情創造了條件，但該公司表示，在衍生品市場出現真正的投降信號——偏斜超過15個百分點或資金費率轉負——之前，短期下行壓力依然存在。在這些標誌之一出現之前，VanEck認為未來30至180天的預期報酬低於平均水準。

衍生品市場顯現恐慌，但非全面崩潰

一個月期買權/賣權隱含波動率偏斜擴大至11.4個百分點，為2021年以來的第83百分位水準，交易者為下行保護支付溢價。總選擇權權利金下降23%至6.136億美元，而賣權/買權權利金比率攀升至1.49，遠高於平均水準的0.71。永續合約資金費率30日平均值約為4.5%，約為長期平均值8.4%的一半，顯示在春季空頭被付費持倉的階段之後，當前持倉水準遠非看多。

VanEck將這兩個訊號均對應至低於平均的未來報酬。該公司指出，真正底部尚未出現的兩個標誌：偏斜超過15個點或資金費率轉為負值。

礦工經濟狀況接近多年低點

隨著價格下跌，網路算力維持在約930 EH/s的歷史高點附近，推動隱含算力價格降至約每PH/s/日30.6美元——接近多年低點。礦工日均收入為2,850萬美元，年減39.5%，該水準使得低效率礦機處於或低於盈虧平衡點。礦工持有的比特幣數量維持在約178.5萬枚，顯示新鑄代幣穩定出售而非恐慌性拋售。

公開上市的礦業公司正轉向人工智慧託管業務。VanEck特別指出TeraWulf與Anthropic簽訂的為期20年、價值190億美元的租約，以及CleanSpark的66億美元交易，為頂級無槓桿收益項目。礦業類股較52週高點下跌約42%，原因包括利率上升、紐約暫停數據中心建設，以及市場對AI回報的疑慮。

對於耐心持有者而言，結構性前景依然正面。在VanEck的測試中，長期持有者控制超過60%代幣且算力上升的供應基礎，歷史上與各期限的平均以上報酬相關。問題在於，來自謹慎衍生品市場和疲弱礦工現金流的短期阻力，是否會在供應收緊推動價格調整之前得以化解。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。