比特幣礦商轉型AI資料中心面臨500億美元資金缺口

根據VanEck的報告，公開交易的比特幣礦商在轉型人工智慧基礎設施的過程中，短期內面臨約500億美元的資金缺口。

這家資產管理公司在週二發布的報告中指出：「投資人應愈來愈以總供電能力（gross energized power）而非比特幣產量來評估礦商的價值。」

VanEck發現，已簽署AI租約的公司——包括Cipher Mining、Hut 8和TeraWulf——其估值相較於總供電能力的倍數超過10倍。相比之下，仍在行銷未來產能的Marathon Digital和CleanSpark，該估值倍數僅約2至6倍。Cipher憑藉與亞馬遜雲端服務（AWS）簽訂的一筆近55億美元、為期15年的租約獲得溢價，該合約自7月啟動，提供300百萬瓦（MW）的AI運算容量。Hut 8在德州敲定了一筆98億美元、352 MW的交易，該交易疊加在其與Google支持的Fluidstack簽訂的70億美元路易斯安那州租約之上。TeraWulf則在其Lake Mariner園區鎖定了37億美元的Fluidstack合約，而Google提供18億美元作為後盾，換取8%的股權。

這項資金缺口凸顯了將比特幣挖礦基礎設施轉變為AI就緒資料中心所需的資本規模。VanEck估計，長期資本需求將達到約2,210億美元，而未能達成交付目標的公司將面臨嚴峻的估值重評。

已簽約交易 vs. 已交付產能

VanEck估計，截至目前該群體僅交付了約25%的租賃產能，這意味著建設里程碑——而非交易公告——將驅動下一階段的估值走勢。僅Hut 8一家就正在為其路易斯安那州的建設項目尋求高達32.5億美元的優先擔保票據，而Cipher則透過子公司籌集8.1億美元，為其以AWS為核心的Stingray設施提供資金。

融資挑戰因兩個產業之間的收入差距而更加複雜。加密貨幣交易員Ran Neuner指出，AI資料中心每百萬瓦可產生200至500美元的收入，而比特幣挖礦僅為57至129美元，使轉型的財務理由顯而易見。他表示，自去年10月高峰以來，比特幣的算力已下降14.5%，原因是礦商將電力轉移至AI運算工作負載。

HIVE與IREN領軍轉型

HIVE Digital Technologies本週宣布與加拿大貝爾（Bell Canada）及AI公司Cohere簽訂了一項2.2億美元的GPU雲端合約，在不列顛哥倫比亞省梅里特（Merritt）的貝爾設施中部署2,304組NVIDIA Grace Blackwell GPU。這項為期三年的合約使HIVE的簽約高效能運算收入突破1億美元，一旦部署於2026年底至2027年初上線，預計將帶來約7,000萬美元的年度經常性收入。

與此同時，IREN獲得Jefferies給予「買入」評級及79美元的目標價。Jefferies強調該公司擁有6吉瓦（GW）供電能力的土地儲備，以及與微軟（Microsoft）和Nvidia簽訂的合約，這些合約可望支撐約31億美元的年度經常性收入。其中與微軟於2025年11月簽署的合約，包括IREN位於Childress設施的200 MW租約，以及一項與Nvidia GB300 GPU產能相關、為期五年、估值約97億美元的合約。

並非所有分析師都對比特幣挖礦的未來抱持悲觀看法。比特幣先驅Adam Back表示，網路的難度調整機制能按設計處理礦商退出的情況，留下來的礦商獲利能力將趨近於AI等級的回報。比特幣ESG專家Daniel Batten則認為，AI的擴張取決於比特幣挖礦能否利用閒置能源，並作為電網的靈活負載平衡器。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。