比特幣礦商斥資300億美元轉型AI後，停止出售所挖比特幣

新開採比特幣流向交易所的數量已幾近消失。上市礦商全面轉入嚴格持幣模式，礦工持倉指數9月錄得-1.2，遠低於年度平均水平——此前高達300億美元的AI基礎設施建設消除了曾驅動夏季拋售的現金缺口。

獲Tether支持的國庫管理公司Twenty One Capital行政總裁拉斐爾·扎古里（Rapha Zagury）8月28日在香港舉行的Bitcoin Asia 2026大會上表示：「一旦購置AI設備的主要資金批次得到覆蓋，抽出加密貨幣錢包資金的需求消失，礦商便立即按下暫停鍵。」扎古里將目前這段時期形容為比特幣歷史上首次持續的「算力熊市」，網絡算力已從去年底接近每秒1.3澤它哈希（zettahash）的峰值持續下滑。

這一轉變源自整個挖礦產業的結構性變革。過去六個月，上市礦商合計將實際算力削減了15%，關閉了約56 EH/s的運算能力。Cango和IREN合計佔此跌幅的68%，兩家公司在上半年分別切斷29.5 EH/s和21.9 EH/s的算力，Cipher、Riot、TeraWulf及CleanSpark亦有所削減。隨著營運商陸續停機，挖礦難度在2月下降11.16%，6月再降10.09%。

以挖礦收入衡量，這股轉型背後的資本開支規模驚人。六大基礎設施供應商為將數據中心改建用於AI的合計支出已超過300億美元，是其當前營運收入的近15倍。這一現金缺口迫使礦商在比特幣8月反彈期間大舉拋售——礦工持倉指數一度急升至2.8，該水平在歷史上往往伴隨大規模獲利了結。但Bitfinex的9月數據顯示，該指數此後已崩跌至-1.2，遠低於年度平均水平，礦商錢包流向交易所的比特幣數量亦幾近乾涸。

AI轉型正在公司層面重塑挖礦經濟學。Core Scientific第二季自有挖礦業務錄得負56%的毛利率，而其數據中心共置業務則創造了近8,000萬美元的毛利。TeraWulf約71%的季度收入來自高效能運算租賃。Keel Infrastructure已關閉其全部美國比特幣挖礦業務，轉而為AI工作負載籌備場地，期末持有約8.19億美元的流動資金。Bitdeer與挪威Tydal園區簽訂了一份為期16年、價值約47億美元的AI基礎設施協議，涵蓋121百萬瓦電力，若計入續約條款，該合約總值可達80億美元。Hut 8則鎖定了一份價值98億美元、為期15年的租約，涵蓋其德州Beacon Point園區的352百萬瓦電力。

就比特幣市場而言，礦商停止拋售消除了持續存在的供應壓力。夏季拋售潮已被證明是與AI設備購置掛鉤的一次性事件，礦商如今已回歸持幣姿態。在礦工持倉指數深陷負值區域、礦商流向交易所的流入量實際為零的情況下，市場供應端已明顯收緊。

結構性問題在於這一動態能否持續。扎古里指出：「環顧上市挖礦公司，實際上沒有誰仍在堅持大規模開採比特幣。」然而，對那些仍堅守承諾的礦商而言，競爭萎縮是一項優勢——隨著競爭對手算力消失，倖存營運商將在網絡產出中佔據更大份額。而潛在的矛盾在於：AI可能在將基礎設施從比特幣手中抽走的同時，卻改善了留守礦商的經濟效益。

本文僅供參考，不構成投資建議。