比特幣礦工拋售儲備，算力下滑21%

比特幣網路算力已下滑21%至900 EH/s，礦工拋售儲備並將電力轉向AI應用，為歷史上最長的投降週期之一。

根據Glassnode數據，礦工淨持倉（Miner Net Positions）已轉為負值，營運商的拋售速度與2022年市場低點時相當。交易手續費目前僅佔礦工收入的0.69%，接近十年來最低水平。

30日平均算力已從高峰下滑約21%，而Checkonchain估計，自2025年10月1.3 ZH/s的高峰以來，算力已下降33%至861 EH/s。比特幣過去八個月下跌45%，將哈希價格（hashprice）從每PH/s 63美元推低至約31.80美元。

此次收縮反映的是經濟結構調整，而非被迫關機，與中國2021年禁令導致41%下滑的情況不同。礦工正將幣儲備轉化為AI租戶的電力產能，根據CoinShares統計，截至第一季末，礦工已累計簽訂700億美元的AI與HPC合約。

礦工拋售增添供應壓力

上市礦業公司一直在清算國庫持倉，以資助AI基礎設施建設並償還債務。Hyperscale Data出售約685枚比特幣，套現約4,300萬美元，將其國庫削減至275枚幣，以資助密西根資料中心的建設。這家總部位於拉斯維加斯的公司在NYSE American以GPUS代碼交易，並動用其中約3,000萬美元償還企業債務。

MARA Holdings在5月出售約15億美元的比特幣，將資金導向AI基礎設施和債務回購。Core Scientific已宣布計劃今年清算其幾乎全部比特幣儲備，以資助AI資料中心的建設。Bitdeer在2月清空其國庫，截至6月底僅持有150枚幣，儘管季度產量從一年前的565枚攀升至2,694枚。

AI導向礦商與純比特幣礦商之間的估值分化，已成為今年加密貨幣市場最清晰的訊號之一。根據CoinShares第一季礦業報告，擁有HPC合約的公司以12.3倍企業價值交易，而純比特幣礦商僅為5.9倍。TerraWulf、IREN和Cipher Digital等早期採用者的價值在過去一年翻了一倍以上，而MARA Holdings同期下跌40%。Riot Platforms最近與AI公司Anthropic簽署了一項價值91億美元的20年租約，是迄今此類協議中規模最大的之一。

休眠供應呈現不同面貌

在礦工將國庫幣回歸流通的同時，更早期的持有者大多維持持倉不動。一個持有約8.54枚比特幣（價值53.9萬美元）的錢包，十五年來首次動用了其餘額——這些幣最初於2011年接收，當時比特幣平均價格約為14美元。將資金轉移至交易所代表休眠供應即刻變為可用，不過規模太小，不足以引發有意義的市場級拋售壓力。

更廣泛的休眠供應數據為此次轉移提供了背景。超過350萬枚比特幣已閒置超過十年，佔總供應量的17.7%。另有14,000枚比特幣在過去30天內加入此一族群，進一步減少了可隨時交易的幣量。Coin Days Destroyed目前讀數約為820萬，而歷史高峰曾超過5億，顯示早期持有者並未急於拋售。

CoinShares估計，若比特幣回升至126,000美元——去年10月的歷史高點——哈希價格有望重返每PH/s約59美元，大幅改善挖礦經濟效益。但過去一年的根本教訓在於，這個行業的真正價值來自於掌控稀缺的電力與基礎設施，這些能力可直接轉化為AI與HPC合約，提供比單純挖礦更穩定的收入來源。

本文僅供參考用途，不構成投資建議。