比特幣礦企將 27GW 電力轉向 AI，每兆瓦收益分化加劇

CoinShares 於 9 月 10 日公布的數據顯示，託管人工智慧工作負載與雜湊比特幣之間的收益差距已擴大至足以促使上市礦企大規模重新配置已簽約電力，即便美國網路算力持續攀升，仍在壓縮挖礦利潤率。

「礦企是在做資本配置決策，而非情緒表態，」長期追蹤礦企經濟模型的比特幣宏觀分析師 Nina Volkov 表示。「當一兆瓦用於託管推論運算的收益高於用於雜湊時，算力就不再是關鍵指標，電力合約本身才成為資產。」

這一差距在合約帳面上清晰可見。根據產業追蹤機構彙整的公司揭露資訊，上市礦企已簽署的 AI 與高效能運算託管協議總額介於 700 億至 900 億美元之間，部分營運商預估 AI 業務到 2026 年底可占其營收的 70%。比特幣礦企在美國境內掌控超過 27GW 的規劃電力容量，其中大部分位於德州，當地電網互聯設施已然建成——這一併網排隊位置是新進 AI 業者可能得等待數年才能取得的。

網路數據顯示，這一重新配置已在推動算力變化。比特幣算力自 2025 年 10 月逾 1.14 ZH/s 的高峰，回落至 2026 年中後期的 868 至 900 EH/s 區間，跌幅約 15% 至 21%，隨後在第三次防守 850 EH/s 區間後，於 9 月 8 日反彈至 915 EH/s，據 Coin Edition 報導。該網路目前已有逾 300 天低於歷史高點。

抵銷的力量來自難度調整。隨著算力下滑，比特幣的自動調整機制下調挖礦難度，讓留存的營運商能以相同機器取得更大的區塊獎勵份額。雜湊價格（Hashprice）已回升至每 PH 每日約 40 美元，較先前水準上漲逾 22%，這減輕了迫使營運商關閉礦機或賣幣支付電費的壓力。

這波回升正是短期利潤率問題的核心。算力上升伴隨雜湊價格上漲，意味著礦企可在不增加財務壓力的情況下擴張；算力上升伴隨雜湊價格下跌，則將重新帶來擠壓。當前的組合——算力低於高峰 20%、雜湊價格自谷底攀升——讀來更像是趨於穩定，而非比特幣價格的方向性訊號。

資金缺口才是真正的瓶頸

決定礦企能否真正吃到 AI 價差的，是執行力而非意圖。VanEck 估計，試圖將營運轉向 AI 工作負載的礦企面臨約 500 億美元的短期資金缺口，而目前已實際交付的租賃容量僅約 25%。Hyperscale Data 於 2026 年 9 月暫停其密西根州設施的挖礦業務，以爭取一筆潛在價值 12 億美元的 AI 合約——這是這筆交易邏輯的鮮明寫照，也顯示礦企在合約逐步放量期間所承受的營收缺口。

監管在州層級增添摩擦。紐約州已對超過 50 兆瓦的新建或擴建資料中心實施禁令，這既阻斷了州內的轉型，也把容量推向德州、俄亥俄州與東南部地區。

股票分析師已開始為電力儲備管線、而非算力定價。摩根士丹利對 Hut 8 與 Riot Platforms 給予「增持」評級，理由在於電力取得是其競爭優勢；這種重新評級意味著將這些公司視為更接近資料中心房東，而非比特幣生產商。Cipher Mining 於 9 月 8 日宣布 2.5GW 天然氣發電策略後，股價先是大幅上漲，隨後在分析師質疑其估值後回落；而 IREN 位於德州的 2GW Sweetwater Hub 在 ERCOT 的「Batch Zero」流程中被認定為「基載」——這一監管里程碑降低了其 AI 擴建計畫的風險，並強化了相同的解讀。

集中度風險則朝另一方向發展。若有更多營運商放棄雜湊轉向託管，剩餘算力將集中於更少參與者手中，這是任何追蹤比特幣去中心化指標者都值得留意的結構性轉變。下一個硬數據將是難度調整與月度雜湊價格數據，屆時將顯示 9 月 8 日的反彈能否站穩，抑或 850 EH/s 區間將第四次面臨考驗。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。