比特幣突破 7.2 萬美元，Strategy 股票受替代交易帶動走高

比特幣在 8 月 20 日攀升至 7.2 萬美元，創下自 6 月以來新高，Strategy Inc. 股價同步上漲，儘管其庫存部位仍低於成本。

選擇權市場正反映價格將進一步走高的預期。根據 MarketBeat 選擇權數據，大量成交集中在 2026 年第三季與第四季到期的 220 美元和 250 美元買權履約價，顯示機構交易者預期年底前將出現大幅重新定價。

Strategy 上一次增持庫存是在 6 月，以 20.1 億美元買入 24,869 枚比特幣，平均每枚成本為 80,985 美元。其持有的 843,738 枚比特幣的總成本基礎約為每枚 75,700 美元，在比特幣位於 7.2 萬美元的水準下，整個部位仍處於虧損狀態。該公司股票的貝他值為 3.59，意味著比特幣的每日波動會以約三倍半的力度傳導至其股票。

這波漲勢考驗 Strategy 能否在庫存低於成本的情況下，維持其相對資產淨值的溢價。在市場共識目標價為 239.81 美元且投資評級為「溫和買進」的情況下，如果比特幣延續漲勢，這套配置已具備軋空的條件。該公司自 6 月以來未再增持任何比特幣，其下一次庫存動作將是市場關注的關鍵事件。

替代交易的局限性

自 2020 年 Strategy 開始將資產負債表轉換為比特幣以來，其股票一直作為比特幣的槓桿替代交易。在 2024 至 2025 年的牛市期間，這一模式運作良好——機構對比特幣曝險的需求超過受監管工具供給，帶動該股票相對資產淨值的溢價擴大。但目前的環境有所不同：庫存處於虧損狀態，而 580 億美元的市值相對於 4.77 億美元的年軟體銷售收入，市盈率（市銷率）高達 121 倍，已完全脫離核心業務。

股息敘事又增添了一層變數。管理層已討論出售庫存資產以資助股東派息，這將把該股票從純投機工具重新定位為能產生收入的資產。這一轉變可能釋放來自退休基金和家族辦公室的買盤需求——這些資金目前被禁止持有不產生收益且高波動的股票。選擇權鏈顯示，部分交易者已在為此情境佈局。該公司 6 月的買入是透過普通股與「Stretch」優先股的組合進行融資，其中優先股發行獲得機構買家的強勁需求。

接下來會發生什麼

比特幣的下一個阻力位在 7.5 萬美元，正好是 Strategy 總成本基礎匯合的水準。突破該價位將使整個庫存部位轉為獲利，並可能引發該股票一波空頭回補。反之，若在目前水準受阻，Strategy 的股票將面臨自 3 月以來一直困擾替代交易的同樣下行風險。

該公司是否恢復庫存買入或啟動派息的決策，將決定其股價在第四季的走勢。就目前而言，市場將 Strategy 視為純粹的比特幣替代標的，而這項交易正在奏效。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。