Ceres Power 挫跌13% 遭 Panmure 雙重降評至賣出

Ceres Power Holdings PLC 股價一度重挫 13%，因 Panmure Liberum 將該股評級從買入下調至賣出，認為這波 8 倍漲幅已經超出商業現實。

分析師 Alex O'Hanlon 與 Oliver Swift 在研究報告中寫道：「市場已經走得太超前了。」他們在將評級連降兩級的同時，將目標價從 475 便士上調至 590 便士。

該券商表示，該股年初至今已飆漲 244%，過去 12 個月漲幅更高達 8 倍，市值達到 14 億英鎊，如今股價已反映了製造產能增長的預期，但這些產能不太可能以市場假設的速度實現。Panmure 估計，已確認的製造合作夥伴到 2030 年的產能僅約 400 兆瓦，遠低於當前估值所隱含的 1.7 吉瓦。

此次降評突顯了 Ceres 專有的固態氧化物燃料電池技術（該券商仍看好此技術）與該公司透過第三方製造合作夥伴將其商業化能力之間存在的差距。Panmure 以 Doosan Fuel Cell 的經驗作為警示案例，指出這家韓國公司在新建的 50 兆瓦工廠中，2025 年底的初期生產良率低於 50%，直到 2026 年第一季才回升至約 80%，仍低於管理層設定的 90% 目標。Doosan 的資產負債表加劇了市場擔憂，其淨負債增至 2.85 億英鎊，負債權益比從 221% 躍升至 264%，可能限制其加速產能投資的能力。

該券商還質疑了推動該產業的「發電時間」(time to power) 論述，認為傳統燃氣輪機積壓訂單週期長達三到四年，顯示的是供應延遲而非 unavailable，且隨著積壓訂單在 2028 年左右逐步消化，競爭壓力可能從那時起加劇。Panmure 補充指出，固態氧化物燃料電池在北美面臨結構性劣勢，因為當地批發電價較低，削弱了其相對傳統燃氣輪機效率優勢的經濟價值。前置系統成本估計約為每千瓦 3,500 美元，而複合循環燃氣輪機則為每千瓦 1,000 至 1,400 美元。

報告中的悲觀情境顯示，若合作夥伴未能成功實現商業化，股權價值可能歸零；而樂觀情境則假設合作夥伴到 2035 年將產能擴大至約 5 吉瓦，對應估值為 23 億英鎊。該券商表示，市場目前對樂觀情境的定價機率為 63%，較去年 11 月上次評估時隱含的 40% 顯著上升，該機構認為此機率過於樂觀。

分析師警告不要押注股價下跌，表示「鑑於股價一直由市場情緒驅動，做空風險過高。」此次下跌使該股觸及降評以來的最低水準，考驗投資者對這檔英國表現最佳股票之一的信心。Ceres 的下一個催化劑將是來自其製造合作夥伴關於生產良率與產能擴張時間表的最新消息。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。