追逐热门基金经理人 投资者一年损失23个百分点

投资者向一只五个月内回报率达270%的对冲基金注资450亿美元——随后眼睁睁看着它在7月暴跌67%。

投资者不断把钱投入那些带来非凡短期回报的基金经理人，却只能眼看着这些基金崩溃，这一模式在三十年的市场历史中反复上演。据《华尔街日报》报道，Leopold Aschenbrenner的Situational Awareness对冲基金截至5月涨幅达270%，高峰期曾累计吸金450亿美元，随后在7月暴跌67%。

已故心理学家丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）告诉《华尔街日报》"智慧投资者"专栏作家Jason Zweig："对于极端结果，运气和随机性是最可能——但也是最不令人满意的——解释。普通的原因不足以解释非凡的结果。"

这一模式横跨数代人。Cathie Wood的ARK Innovation ETF在2020年飙升153%，吸引了200亿美元的新资金，但自2020年底以来，其年均表现落后标普500指数近23个百分点。Ryan Jacob的Jacob互联网基金于1999年底推出，在他此前管理的基金取得216%的年回报后，该基金在2000年最初几周就吸引了近3亿美元，随后在2000年亏损70%、2001年亏损56%。

追逐业绩的代价是高昂的。Aschenbrenner的基金仅在7月就亏损67%，而ARK Innovation五年来年均跑输基准约23个百分点。Jacob互联网基金自成立以来，年化表现落后标普500指数近14个百分点。

为何投资者不断追逐"流星"

自2003年起撰写"智慧投资者"专栏的Zweig认为，这种行为根植于卡尼曼所称的"魔法思维"。"故事胜过数据，"这位心理学家说。当一位基金经理在几个月内让别人的资金翻倍甚至翻三倍时，直觉告诉投资者此人必定是奇迹创造者，即便这些回报只是运气和集中风险共同作用的产物。

这三个案例有着共同的发展轨迹：一位年轻的基金经理、一段惊人的业绩、一波资金涌入潮，然后便是崩盘。Aschenbrenner曾是OpenAI研究员，凭借截至5月达270%的涨幅，将Situational Awareness打造成一只450亿美元的基金。ARK的Wood在她旗舰基金2020年回报率达153%后成为家喻户晓的名字，截至年底吸引了200亿美元的新资金。当时年仅29岁的Jacob在互联网泡沫顶峰推出其互联网基金，短短数周内便筹集了近3亿美元。

追逐回报的代价

财务损失是可以量化的。ARK Innovation自2020年底以来年均落后标普500指数近23个百分点，这意味着1万美元的投资会比基准落后数千美元。Jacob互联网基金在2000年亏损70%、2001年亏损56%，自成立以来年化表现落后标普500指数近14个百分点。

Zweig引用了一段刻在纽约公共图书馆附近人行道铭牌上的薇拉·凯瑟（Willa Cather）名言："人类的故事只有两三个，它们不断重演，猛烈得仿佛从未发生过一样。"在投资者群体中，其中一个永恒的故事便是：一位年少气盛的天才横空出世，凭借高风险押注积累巨额收益，吸引大量资金涌入，然后崩盘陨落。

"这个故事不断重演，猛烈得仿佛从未发生过一样，"Zweig写道，"我怀疑它将永远如此。"

对于投资者而言，教训在于非凡的回报很少能够复现，而业绩火热之后涌入的资金往往恰好在转折点到来之前到达。2020年吸引200亿美元涌入ARK、2000年吸引3亿美元涌入Jacob基金的那个行为偏见，如今正把资金推向Aschenbrenner的基金——同样伴随着急剧回撤的风险。

本文仅供参考之用，不构成投资建议。