CLARITY法案穩定幣獎勵界線面臨360天規則制定考驗

參議院第404條法案禁止「在經濟上或功能上等同於」銀行存款利息的穩定幣收益，同時允許活動型獎勵——然而該法案從未對這一區別做出定義，留下一項為期360天的證交會與商品期貨交易委員會聯合規則制定程序來填補這一空白。

「核心問題在於一項獎勵是否『在經濟上或功能上等同於』銀行存款利息，而這正是法案從未定義的檢驗標準，」卡托研究所研究員Ryan Chan-Wei在致《華爾街日報》的信函中寫道。「法案既將忠誠度計畫列入其允許的獎勵之中，也將其列為禁止之列。」

參議院銀行委員會於5月14日以15比9的票數推進該法案。美國財政部估計，有6.6兆美元的銀行存款面臨穩定幣去中介化的風險，渣打銀行則預測到2028年將有多達5000億美元轉移。Coinbase在2025年透過與Circle的50/50儲備收益分成產生了13.5億美元的穩定幣營收——佔總營收的19%，年增48%——該模式將收益以最高3.50%的年化收益率回饋給USDC持有者。

參議院在錯過休會前期限後，於8月8日提出程序性動議，尋求在9月進行全院表決。Polymarket上關於2026年通過的機率已從2月的82%大幅下滑至8月8日時的約15%。當參議院於9月14日復會時，終止辯論需要60票。

銀行業遊說集團的對策

美國銀行家協會、銀行政策研究所和美國獨立社區銀行家協會於5月8日正式拒絕了該妥協方案，認為活動型獎勵在經濟上與存款利息並無二致。銀行政策研究所將這一豁免界定為6.6兆美元全面進入的入口。參議員Reed已提出修正案以收緊該條款。

銀行業的反擊策略並不取決於該法案的結果。清算所聯盟——包括摩根大通、美國銀行、花旗集團、富國銀行及另外11家機構——正在建設一個共享的代幣化存款網絡，目標是在2027年上半年推出。富國銀行則採取雙軌策略：其自有平台將於2026年秋季上線，同時參與聯盟的建設。

360天規則制定將決定什麼

證交會和商品期貨交易委員會將確定何謂「真實」的活動、何者屬於「經濟上等同」，以及Circle與Coinbase之間的營收共享模式相對於禁令的位置。Astraea Counsel的Chanté Eliaszadeh分析精確地框定了這一選擇：按照狹義解讀來設計，接受較低的短期獎勵經濟效益；或按照廣義解讀來設計，接受35%至45%的會議重建機率。

與此同時，證交會將於8月14日（週五）就《加密監管規則》的提案進行表決——這是一套量身打造的發行制度，將成為主席Paul Atkins任內該機構首項重大加密貨幣規則制定。該提案源於Project Crypto計畫，內容包括代幣銷售的註冊豁免、去中心化項目的安全港，以及經紀自營商的託管標準。「制定法律才是讓事物經得起時間考驗的方式，」Atkins在7月底向CNBC如此表示。

第404條中的功能性界線決定了穩定幣是與銀行存款競爭，還是與其互補。如果豁免得以維持，Coinbase將保留其營收架構，穩定幣發行商則可建構活動型獎勵產品。若收緊至眾議院風格的近乎全面禁止收益，競爭面將崩塌為純粹的支付——而清算所聯盟的代幣化存款將承接銀行一直以來所擁有的孳息層。下一個重要訊號是9月的終止辯論表決。

本文僅供參考，不構成投資建議。