CME推出55檔美股個股期貨 提供23小時交易

CME集團於7月27日推出55檔美國股票的現金結算個股期貨，以較低的保證金要求及23小時交易（股票選擇權無法比擬）重啟一款2020年失敗的產品。

根據芝加哥資產管理公司RCM Alternatives在7月21日的分析，該產品的前身之所以失敗，是因為選擇權早已主導市場，且流動性始終未能形成。OneChicago於2002年推出，背後有CME、芝加哥期貨交易所及CBOE的支持，但隨後多年苦於成交量不足，最終於2020年9月21日停止交易。監管架構也於事無補——股票期貨處於SEC與CFTC之間的管轄地帶，舊框架使保證金的吸引力低於期貨交易者的預期。

根據CME的合約規格，標準合約採用100股乘數，而微型合約採用10股乘數。這些合約以現金結算，最終結算價與到期日標的股票在其主要上市交易所的官方收盤價掛鉤。交易時間為週日下午5點（美中時間）至週五下午4點，每日有一小時的維護暫停——這為投資者提供了近23小時的連續交易通道。

CME透過SPAN對這些合約進行保證金計算，設定為名目價值的15%，低於OneChicago當時適用的20%。在OneChicago停止運作後，CFTC與SEC於2020年的一項最終規則中，將未避險股票期貨的保證金要求從20%調降至15%。CME在資本效率說明中指出，15%的保證金與全額買股（需100%前置資金）以及Reg T融資買股（需50%前置資金）相比，使得期貨在前置保證金成本上比直接買進股票更便宜。

首批標的包括Nvidia、Apple、Amazon、Alphabet、Meta、Tesla、Micron，以及預計在2026年6月IPO的SpaceX。SpaceX是首批標的中知名度最高的新上市企業，其入選反映了CME押注散戶參與度高、波動性大的股票將帶動初期成交量。交易所同時推出了22檔採用10股乘數的微型合約，瞄準規模較小的散戶交易者。

透過期貨進行放空無需尋找股票、借入股票並支付借券費用，在操作上比股票放空更加簡便。根據ChartExchange數據，以Nvidia為例，7月23日在Interactive Brokers的借券費用為0.28%，且股票可供借入。其優勢在於操作效率，而非較低的借券成本——對於流動性佳的股票，股票借貸市場本身已運行順暢。

此次推出使CME得以從股票選擇權、個股ETF及總報酬交換合約中搶佔流量——這是一個名目曝險達數兆美元的市場。股票選擇權在股市收盤時停止交易，而期貨則可在財報反應、海外市場波動及宏觀衝擊期間持續交易。如果流動性能夠建立，23小時的交易窗口可能吸引無法在常規時段交易美股的国际投資者。

個股期貨相較於選擇權的誠實賣點在於它消除了複雜性。選擇權帶有希臘字母——Delta隨股價變動而變化，Theta每天都在侵蝕部位，隱含波動率甚至可能懲罰方向正確的押注。期貨則提供一個針對股票未來價格的更純粹的方向性押注。純粹不代表溫和——這仍然是槓桿操作，一旦股票朝著對自己不利的方向波動，損失會迅速降臨。

CME的下一個里程碑在於日均成交量能否達到足以證明交易所投入合理的水準。造市商必須到位，而交易者在第一週的好奇心消退後，仍需持續回流。如果流動性到來，個股期貨可能成為股票曝險的標準工具。如果沒有，該產品將與OneChicago一樣，成為衍生性商品歷史中的一個腳註。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。