CME 起訴 CFTC 爭奪六兆美元市場的永續合約監管權

美國最大衍生品交易所正起訴自己的監管機構，核心爭議在於加密貨幣永續合約究竟是否屬於期貨——這場法律戰可能決定誰能掌控一個六兆美元的市場。

芝加哥商品交易所集團（CME Group）於六月起訴美國商品期貨交易委員會（CFTC）及主席 Mike Selig，挑戰該監管機構批准 Kalshi 與 Coinbase 上線鏈上永續合約的決定。永續合約是一種無到期日的衍生品合約，CME 認為其性質屬於互換（swap）而非期貨。

CME 主席 Terry Duffy 在接受採訪時表示：「互換的定義非常明確。當雙方互相交換款項時，這就屬於互換。」

CFTC 並未透過正式規則制定程序，而是經由一份政策聲明批准了相關產品，當時 Selig 是該機構唯一的委員。據 Kalshi 公司數據，其首個加密貨幣永續合約產品在上線第一周內交易量便突破十億美元。CME 在訴訟中指出，該監管機構錯誤適用了《商品交易法》，且未考量此舉對 CME 自身長天期期貨產品所造成的競爭損害。

聯邦法院的裁決將決定永續合約應被歸類為期貨還是互換——兩者在稅務處理、保證金要求及註冊義務方面存在天壤之別。這項判決將決定美國受監管交易場所能否與 Hyperliquid 等離岸平台競爭，後者已提供全天候 24 小時掛鉤黃金、原油及加密資產的永續合約。

法律論點

Duffy 表示，CFTC 的批准忽略了互換監管規定，該規定要求五天保證金週期以及互換參與者必須強制註冊。CME 同時質疑，該機構能否針對透過受監管平台進行交易的非美國交易者執行其永續合約政策。Duffy 反問：「你們要如何監管美國參與者不去參與那些他們本不應該參與的非法交易？」

CFTC 認為，對永續合約採取逐案審查程序比啟動正式規則制定（後者將徵求公眾意見）更為合適。TD Cowen 金融政策分析師 Jaret Seiberg 表示，CME 在這場爭議中可能佔有「優勢」，因為 CFTC 批准永續合約「與其過去將此類產品認定為互換的立場相矛盾，且在 2025 年 4 月徵求公眾意見後，並未發布正式監管規定」。

既有業者 vs. 挑戰者

Hyperliquid 政策中心 CEO Jake Chervinsky 形容，這起訴訟是既有業者利用監管手段打壓競爭對手的典型案例。他表示：「這場政策角力最終將取決於這個龐大的既有業者與試圖讓挑戰者進入市場的監管機構之間如何博弈。」

CME 提起訴訟前不久，CFTC 剛剛阻止了該交易所自身推出原油期貨 24/7 全天候交易的申請——注意這是傳統的到期合約，而非永續合約。該監管機構表示，仍在審查 CME 透過另一種審批程序提出的原油期貨連續交易請求。

未來走向

目前雙方均在等待聯邦法院的下一步行動。若判決有利於 CFTC，將為美國受監管的加密貨幣永續合約交易打開大門，直接利好 Coinbase、Kalshi 以及 Hyperliquid 等 DeFi 平台。若 CME 勝訴，則可能叫停或嚴格限制美國境內的永續合約交易，進一步鞏固該交易所在受監管衍生品領域的主導地位。

該案同時凸顯了 CFTC 僅由一名委員運作的局限性。Davis Wright Tremaine 合夥人 Liz Davis 表示：「當委員會由五人組成時，因為存在反對意見，規則制定的進程不會那麼快。現在等於被剝奪了那種異議聲音，只剩下 CME 透過訴訟來表達反對。」

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。