Key Takeaways:
- 招商證券（CMSI）對智譜 AI（KNOWLEDGE ATLAS，02513.HK）和 MiniMax（MINIMAX-W，00100.HK）首次覆蓋，給予「增持」評級。
- 智譜 AI 的目標價設定為 1,282 港元，預測 2025-2028 年營收複合年增長率（CAGR）為 172%。
- MiniMax 的目標價設定為 982 港元，預計同期營收複合年增長率為 193%。
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招商證券給予兩家中國AI股「增持」評級，發佈看漲預測
招商證券（CMSI）對中國兩家領先的大模型公司智譜 AI（KNOWLEDGE ATLAS）和 MiniMax（MINIMAX-W）首次覆蓋，給予「增持」評級，並預測這兩家公司到 2028 年的營收增長率將超過 170%。
招商證券在一份報告中表示：「中國大模型行業智能體（Agents）的商業化飛輪不可阻擋，」報告強調智能體能力已進入爆發階段，正推動該領域的指數級增長。
該券商為智譜 AI（02513.HK）設定了 1,282 港元的目標價，預測其 2025 年至 2028 年的營收複合年增長率為 172%。對於 MiniMax（00100.HK），招商證券設定了 982 港元的目標價，預計同期的營收複合年增長率將達到 193%。
這一看漲評級指向了日益升級的中美大模型競爭，預計到 2029 年，全球大模型市場規模將達到 2,065 億美元。對於投資者而言，這些評級標誌著中國純 AI 企業進入了加速商業化的新階段，這與阿里巴巴和字節跳動等巨頭有所區別。
激增市場中的差異化參與者
招商證券的報告強調了中國 AI 行業的巨大擴張，過去兩年中，日均 Token 消耗量激增了千倍以上。該行預計，到 2030 年，中國 AI 市場規模將達到 9,930 億元人民幣。
在此背景下，智譜 AI 和 MiniMax 被定位為專注的純大模型公司。招商證券指出，它們在「高技術專注度、短決策鏈和強中立性」方面的優勢，使其能夠與規模更大、業務更多元化的參與者進行差異化競爭。
看漲的財務預測
「增持」評級得到了激進財務預測的支持。
- 智譜 AI： 招商證券看好該公司對「模型智能上限」的追求及其定價能力。該行預計其經調整淨虧損率將從 2025 年的 -439% 大幅收窄至 2028 年的 -14%。其目標價對應 2028 財年的遠期市銷率（P/S）為 35 倍。
- MiniMax： 這裡的重點是「全模態自主研發和極致成本效率」。招商證券預計其經調整淨虧損率將從 2025 年的 -317% 縮減至 2028 年的僅 -12%，對應 2028 財年的遠期市銷率為 20 倍。
激進的增長目標反映了該券商的信念，即 AI 智能體的部署將繼續推動模型使用量的巨大增長。MiniMax 的下一個催化劑將是其 M3 模型的下一次重大迭代。這些純 AI 企業的表現將成為一個關鍵測試，檢驗專注的專業公司能否在中國迅速發展的 AI 領域中超越綜合性科技巨頭。
本文僅供參考，不構成投資建議。
