CONL 年內下跌 85%，Coinbase 跌 50%，槓桿 ETF 損耗機制現形

CONL 年初至今下跌約 85%，同期 Coinbase 下跌約 50%，每日複利令槓桿押注近乎全部歸零。

基金發行商 GraniteShares 在公開說明書中警告，由於每日的漲跌幅均以重新設定的基準進行複利計算，持有超過一天的報酬率很可能與 Coinbase 兩倍漲跌幅存在顯著差異。

85% 的跌幅會將 1 萬美元投資縮水至 1,500 美元。要完全回本需要 567% 的漲幅。50% 的虧損需要 100% 的漲幅才能打平；75% 的虧損需要 300%；90% 的虧損則需要 900%。截至 2026 年 6 月 30 日，CONL 過去一年的市場價格報酬率約為 -90.7%。

Coinbase 本身最終或許能夠反彈，但 CONL 持有人仍可能面臨更陡峭的回升之路，因為該基金每日都會依其最新資產淨值重新設定槓桿敞口。Coinbase 的持續上漲可以推高 CONL，但在經歷 85% 的下跌之後，剩餘資本必須複利增長超過六倍才能回到原點。

CONL 策略中最關鍵的詞是「每日」。GraniteShares 的目標是捕捉 Coinbase 從一個交易日收盤到下一交易日收盤漲跌幅的 200%。它並不承諾在六個月、一年或任何更長的持有期內提供 Coinbase 累計報酬率的兩倍。

對於 Coinbase 這樣波動劇烈的股票而言，這一區別至關重要。假設 COIN 某日下跌 10%，次日反彈 11.1%，股價便回到起點。理論上的兩倍每日槓桿基金首日下跌 20%，將 100 美元降為 80 美元。次日 22.2% 的反彈僅能將倉位拉回約 97.78 美元。Coinbase 已回到損益兩平，而這檔槓桿單股 ETF 仍虧損超過 2%。

若換算成美元，損失的嚴重程度更加清晰。從 1,500 美元出發，資產翻倍遠不足以使你恢復原狀。100% 的漲幅將倉位推至 3,000 美元；再來一個 100% 的漲幅才能達到 6,000 美元。

Coinbase 已向投資人展示加密貨幣股反轉方向的速度有多快。8 月 19 日，在美國財政部宣布將長期債券回購上限提高一倍後，該股大漲 17.75% 至 172.50 美元，此一宏觀舉措提振了整個加密貨幣板塊。但無論 COIN 短期走勢如何，CONL 的回本數學依然殘酷。

令人不安的是，Coinbase 本身最終或許能夠反彈，而 CONL 投資人仍可能面臨更陡峭的回升之路。這是因為該基金不會記得自己的起點。每個交易日它都會圍繞最新的資產淨值重新設定槓桿敞口。先前下跌期間損失的資本，並不會因為 Coinbase 最終回到舊價位而自動恢復。

這並不意味著 CONL 是缺陷產品，只是投資人需要用它來完成其設計初衷。CONL 是為尋求每日放大的 Coinbase 曝險而設計的槓桿交易工具，而非 COIN 股份的傳統買入並持有替代品。Coinbase 的持續上漲可以將 CONL 大幅推高，2023 年的巨大漲幅即是明證。但經歷 85% 的下跌後，挑戰不再只是預測 Coinbase 是否反彈——剩餘資本必須複利增長超過六倍，才能回到起點。

同樣的機制也適用於槓桿加密股權產品。T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF（MSTU）已自 52 週高點下跌 97.8%，而 Strategy Inc. 自其高點下跌約 71%，顯示波動損耗如何在加密板塊的各檔槓桿單股 ETF 中層層累積。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。