法國預算危機暴露美國財政脆弱性，利差觸及88個基點

法國10年期公債相對於德國的溢價升至88個基點，創2024年底以來最高水平，預算之爭與選舉政治交織在一起——這警示美國以122%的債務佔GDP比率，財政基本面更加脆弱。

「美國不計利息支出的初級赤字，在主要經濟體中規模最大，」彭博宏觀策略師西蒙·懷特（Simon White）表示。「如果不推進財政整頓，美元的儲備貨幣地位和美國國債的避險屬性可能面臨更大挑戰。」

法國的債務佔GDP比率為113%，財政赤字為5.1%；而美國的債務佔GDP比率為122%，赤字為5.6%。美國每年利息支出超過一兆美元。法國相對德國的溢價已連續三個月擴大，Carmignac的凱文·托澤（Kevin Thozet）表示，利差可能達到100個基點。

風險遠不止於巴黎。法國面臨創紀錄的再融資壓力——僅2030年就有2,436億歐元的債券到期——而4月18日和5月2日的總統選舉可能在極左翼的讓-呂克·梅朗雄（Jean-Luc Melenchon）與極右翼的瑪琳·勒龐（Marine Le Pen）之間產生第二輪對決，兩人都主張擴張性財政政策。對美國國債投資人而言，法國的經歷預示了債務擴張與政治制約相互強化的後果。

法國預算之爭進入關鍵時刻

總理塞巴斯蒂安·勒科爾努（Sebastien Lecornu）敦促議員在選舉前通過2027年預算，並警告他們不應「在眾多不確定性之上再增添預算不確定性」。財政部長羅蘭·萊斯庫爾（Roland Lescure）提出凍結法國部分退休金支出的構想以節省開支。預算法案將於10月初提交議員審議。

政治環境險象環生。自2024年立法選舉未能產生多數黨以來，勒科爾努的兩位前任均因預算談判失敗而遭罷免。Harris Toluna民調顯示，梅朗雄與勒龐在五種情境中有四種進入第二輪對決，而勒龐能輕鬆擊敗所有對手。梅朗雄呼籲央行註銷法國債務，勒龐則主張將部分勞工的退休年齡降至60歲。

投資人已用腳投票。法國興業銀行、農業信貸銀行和法國巴黎銀行股價週四下跌3.3%至4.3%，成為CAC 40指數中表現最弱的個股，市場對法國財政狀況的擔憂拖累了銀行股。一年前將法國下調至A+評級的惠譽（Fitch），將於週五更新其觀點。

美國財政失衡更為深層

懷特的分析指出，美國存在一個超乎利率範疇的結構性問題。初級赤字——即不計利息支出的缺口——在主要經濟體中規模最大，這意味著失衡不僅僅是高借貸成本的函數，更反映了持續的收支錯配。

只要初級收支未能轉正，或名義GDP增速低於政府融資成本，美國債務就會持續累積。通膨和低利率只能提供暫時的緩解，而非結構性解決方案。

美國相較法國擁有兩大優勢：獨立的貨幣政策以及美元的全球儲備貨幣地位。但懷特認為這些優勢正在削弱。聯準會政策日益受到財政需求的牽制，而當前政策方向正削弱市場對美元儲備地位的信心。

百達（Pictet）資深投資顧問克里斯多夫·登比克（Christopher Dembik）表示，他「對現任總統或下一任總統有能力推行縮減財政赤字所需的結構性改革，感到非常悲觀。」富蘭克林坦伯頓（Franklin Templeton）歐洲固定收益主管大衛·贊恩（David Zahn）指出，「存在很多未知數，但總體而言，他們似乎都傾向放寬財政政策。」

法國相對德國的利差上一次逼近當前水平是在2024年底，當時提前大選後的政治動盪將溢價推升至類似高度，之後短暫趨穩。目前的軌跡表明，市場正在為持續的政治失能定價，而非一次性事件。

對美國國債投資人而言，法國的經歷是一個警示故事：當債務擴張與政治制約相互強化時，市場最終質疑的不僅是赤字本身，更是政府是否有能力和意願穩定債務。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。