高盛警告動能策略潰敗進入第五週，AI敘事重心轉移

動能策略正經歷歷史性的平倉潮，已加速進入第五週，高盛警告AI與科技股的持倉遠未清理乾淨。

高盛策略師Benny Quek表示，動能策略已連續五週遭平倉，因AI相關持倉正面臨結構性重新定價。此一轉變標誌著市場正從「害怕錯過」迅速過渡到「擔心持有」，其中槓桿型交易所交易基金承受了這波崩跌的最大衝擊。

高盛衍生性商品策略師Quek在週末的一份報告中指出：「AI與科技股的持倉遠未清理乾淨，我們預期高波動性將持續至第三季。」這項警告發出之際，多重宏觀壓力——包括地緣政治衝突、油價波動、利率不確定性以及再度升溫的關稅風險——正相互角力，試圖主導市場定價。

此波平倉在韓國最為劇烈，當地槓桿型ETF資產規模從530億美元的峰值腰斬至約265億美元，槓桿曝險佔自由流通市值比率也從3.3%降至2.1%。韓綜指已連續五週下跌，Quek將此形容為與中國中證1000指數在2014至2015年拋售潮之間「令人不安的相似之處」。在美國，一組高動能對低動能股票的配對交易上週單日暴跌8%，凸顯出擁擠交易的脆弱性。

此番轉變之所以關鍵，在於AI交易的焦點正從資本支出頭條轉向獲利能力與投入資本回報率。高盛估計，今年迄今已發行約4890億美元的AI相關債券，其中40%來自超大規模雲端運營商——相當於2025年全年預測值的1.5倍。這些發債主體的信用利差正在擴大，進而推高了為AI建設提供資金的債務成本。自2022年12月以來，標普500指數市值已增加31兆美元，而高盛對AI總可達價值的基準預估為9兆美元，這意味著當前價格已提前反映了AI潛在上漲空間中的相當大一部分。

低相關性掩蓋指數層級風險

儘管個股與因子層級的波動性飆升，標普500成分股之間的隱含相關性仍接近歷史低點。Quek指出，這種背離為長線波動性持倉提供了結構性支撐——若相關性回歸均值，指數層級的波動可能急劇放大。高盛的風險偏好指標仍處於高位，顯示市場情緒尚未充分反映日益疊加的宏觀風險。

VIX指數尚未完全反映市場表面之下的劇烈動盪，個股波動性遠高於指數水準所暗示的程度。這一差距，加上擁擠的動能持倉，形成了Quek所描述的「指數看似平靜，但成分股正在尖叫」的局面。

資金輪動轉向亞洲價值股

雖然動能平倉打壓了高貝塔科技股，但資金輪動在亞洲市場已清晰可見。印尼雅加達綜合指數已從低點反彈16%，印度則錄得該區域內最強勁的外資流入月份。軟體類股表現優於半導體類股，軟體股與半導體股比率突破50日均線——這是一個訊號，顯示資金正從最擁擠的AI交易中撤出。

黃金同樣吸引市場關注。CFTC期貨持倉正在增加，這項指標在歷史上往往領先現貨價格；與此同時，中國6月黃金進口量升至兩年高點，顯示避險需求持續旺盛。

Quek表示，當前環境宜採取「槓鈴式」策略——將防禦性資產與選擇性進攻部位搭配，以駕馭一個方向不明但結構上波動劇烈的市場。隨著美國中期選舉逼近，歷史模式顯示股市在選前傾向橫盤整理，選後則走強，這為當前的市場動盪提供了一個潛在的時間錨點。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。