灰階：比特幣熊市取決於聯準會政策路徑

比特幣在7月24日交易價格接近65,000美元，較6月低點約58,000美元上漲13%。與此同時，灰階研究（Grayscale Research）發布報告，將熊市持續時間與聯準會政策掛鉤。

灰階研究主管 Zach Pandl 在7月24日發布的報告中指出：「如果美國經濟保持韌性，且聯準會避免進一步升息，比特幣的價格可能已經見底。」

在傳統的四年週期框架下，比特幣歷史上大約在上一輪高峰後一年左右觸及市場底部，或者在減半後約兩年半見底。灰階表示，過去熊市的平均高峰至低谷跌幅約為80%，暗示如果該模式重演，當前的下跌可能持續到九月或十月。

這個區別至關重要，因為根據 Glassnode 的數據，比特幣鏈上供應中仍存在約四千億美元的未實現虧損。若由宏觀條件驅動的復甦將驗證當前價格為底部，而週期驅動的底部則意味著在持久復甦開始之前，還有進一步下跌的空間。

鏈上數據顯示長期痛苦但浮現早期復甦訊號

Glassnode 數據顯示，比特幣網路的未實現獲利從2025年10月高峰約1.4兆美元，暴跌至6月底約四千億美元，為該週期的最低水準。淨未實現損益在6月的底部甚至低於2月崩盤時的水準，儘管兩次價格相近，這表明在下跌期間有換手發生，並推高了市場的整體成本基礎。

2026年大部分時間，未實現虧損維持在兩千億至三千億美元之間，而2025年全年接近於零。Glassnode 表示，這種長期痛苦在歷史上類似於晚期投降。7月帶來了一些緩解，未實現獲利回升至約五千億美元，虧損有所縮窄，但該指標必須超過春季高點約五千八百億美元，訊號才能轉為看漲。

期貨需求回歸，但現貨買家仍然缺席

持有者獲利能力的復甦伴隨著結構性弱點。CryptoQuant 數據顯示，期貨需求在7月轉為淨正值，永續合約的30日期貨需求總量增長約3萬至5萬枚比特幣。相較之下，4月的擴張接近25萬枚比特幣，並推動了價格漲至82,000美元。

現貨需求則呈現不同局面。該指標今年全年保持負值，目前每月收縮約20萬枚比特幣。總需求在6月初暴跌至接近負55萬枚比特幣，為2026年最差讀數。CryptoQuant 表示，依賴槓桿而非現貨吸收的反彈在歷史上被證明是脆弱的。

關鍵價位與聯準會的下一步行動

比特幣目前交易價格低於四個主要鏈上估值模型中的三個。只有實現價格（Realized Price）52,900美元仍作為市場下方的支撐。短期持有者成本基礎位在69,500美元，較當前價格高出約6%——重新收復該價位將使大多數近期買家重回獲利，這一轉變在歷史上標誌著復甦階段的開始。

聯準會的下一次利率決策可能加速任一方向的走勢。重新收復69,500美元可能打開通往76,200美元真實市場均價之路，而遭到拒絕則可能再次測試58,000美元。若失守52,900美元的實現價格，則將預示著深度熊市的來臨，已有預測指向第四季度可能出現接近44,000美元的底部。

Bitwise 投資長 Matt Hougan 在7月23日的投資備忘錄中表示，加密貨幣終於顯現見底跡象，他指出比特幣自7月初以來已上漲約9%，而納斯達克100指數同期下跌約6%。他預測，下一輪牛市可能是該行業有史以來最大的一次，驅動力來自於穩定幣、代幣化資產和機構化去中心化金融所推動的加密貨幣與傳統金融日益融合。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。