Hyperliquid 5.76 億美元場外路由緩解了清算連鎖效應

Hyperliquid 的備援機制在 2025 年 10 月崩盤最嚴重的時刻，將 5.76 億美元的強制拋售於場外吸收，緩解了清算的連鎖反饋效應。

Hyperliquid 於 2025 年 10 月 10 日格林威治標準時間 21:19，將約 5.76 億美元的強制拋售引導至其備援機制，而非訂單簿。

這份於 8 月 18 日發布至 arXiv 的預印本研究發現，備援機制在觸發後吸收了 62.6% 的場外強制拋售價值，其中 87.8% 的強制拋售發生在 30 分鐘內，96.5% 發生在一小時內。

Hyperliquid 在那一分鐘內約有 6.41 億美元被強制拋售，其中約 5.76 億美元進入備援機制，約 6,400 萬美元流入訂單簿。該論文追蹤了觸發後 15.7 小時窗口內共 7.33 億美元的面對訂單簿強制拋售價值，其中包括初始成核階段期間的 6.44 億美元。

這種分流至關重要，因為流動性萎縮的公開訂單簿可能壓低價格，迫使更多槓桿部位被平倉。Hyperliquid 備援機制是 Hyperliquidity Provider（HLP）協議金庫內的一項組成策略，可透過在平台內部吸收訂單來中斷這種反饋循環。

Hyperliquid 的清算規則首先嘗試透過市價單平倉。在特定條件下，清算人金庫可以接管該部位。該預印本尚未完成同儕審查，其直接測量涵蓋的是 Hyperliquid 而非更廣泛的市場。

備援機制緩解了平台內部的反饋效應

該論文使用分支比率（即每次強制拋售所關聯的額外清算平均數量）對連鎖效應進行建模。比率接近 1 表示平台內部存在自我持續的連鎖鏈。

Hyperliquid 的結構性估計在所有測量情境下均保持在 0.2 以下。在成核階段達到 0.195，在高峰期緩解至 0.140，而另一項獨立的放大計算則得出比率為 0.122。

作者將 Hyperliquid 備援機制詮釋為在高峰時刻緩解平台內部的反饋效應。此發現僅適用於該平台內部；各交易所之間的共享價格仍可能已加深了整個更廣泛市場中的清算。

一個進行中的案例研究

該研究將 Hyperliquid 備援機制置於 2022 年至 2025 年間七次主要比特幣永續合約連鎖清算的背景脈絡中。其第一部分的配套研究發現，在這些事件中不存在與事件無關的早期預警變數。第二部分則從預警信號轉向研究連鎖效應期間運作的機制。

Hyperliquid 的成交紀錄存檔始於 2025 年 5 月 25 日，使 2025 年 10 月的事件成為該論文唯一一個進行中的案例研究。作者將在沒有類似備援機制的平台上觀測到更高的實際分支率，視為未來跨平台測試的假設。

這些發現對 DeFi 衍生品協議如何設計清算機制具有啟示意義。如果場外路由能夠緩解連鎖效應的反饋，那麼在壓力情境下，缺乏類似備援機制的平台可能面臨更高的系統性風險。截至 8 月 18 日，Hyperliquid 的代幣 HYPE 交易價格為 58.63 美元，24 小時內下跌 0.20%，市值為 148.1 億美元。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。