槓桿晶片ETF膨脹至1,900億美元 波動風險持續累積

槓桿半導體ETF資產規模已膨脹至接近1,900億美元，其每日再平衡機制正加劇與AI相關股票的拋售壓力。

「按週資金流入排名前三的ETF全部是半導體ETF……這絕對是史上首次，」彭博智庫資深ETF分析師艾瑞克·巴爾丘納斯（Eric Balchunas）在X平台上寫道，並將上週的拋售視為觸發因素。「半導體股票的拋售與波動對投機交易者而言就像水中的誘餌，他們在7%反彈（SOXL反彈24%）之前蜂擁進場，如今開始鎖定部分獲利。」

該類別的增長相當驚人。追蹤那斯達克100指數的3倍槓桿ETF TQQQ資金流入激增39%，而3倍半導體基金SOXL的資產規模則增長了261%。追蹤SK海力士的2倍槓桿ETF 7709資產規模已達160億美元，而與美光掛鉤的Direxion Daily MU Bull 2X Shares ETF規模則接近80億美元。根據ETF資金流數據，僅7月份槓桿ETF就吸收了105億美元資金。

風險在於，這些產品的每日再平衡機制形成了「短Gamma」結構——在強勢時買入、在弱勢時賣出——將價格波動集中在少數半導體個股上。記憶體與半導體股票占對沖基金多頭曝險的比重超過10%，而約四分之三的短Gamma曝險集中在半導體、那斯達克100指數及相關個股。隨著對沖基金開始對科技多頭部位鎖定獲利，那斯達克指數週二錄得史上最大單日點數跌幅之一。

每日再平衡加劇波動拖累

2倍或3倍槓桿ETF必須每天調整曝險，以維持其槓桿倍數。若標的指數上漲，基金必須在收盤時買入額外曝險；若指數下跌，則必須賣出。這種每日再平衡在結構上形成了「短Gamma」特徵：在強勢時買入、在弱勢時賣出。這些產品累積的資產越多，每一次市場波動所產生的機械性交易流量就越大。

對標普500指數漲幅貢獻最大的股票的波動率正接近網路泡沫高峰時期的水準。鑑於這些回報集中在少數個股和板塊，投資組合風險管理變得更加困難。若散戶投資者開始大規模撤出槓桿產品，由Gamma驅動的市場效應風險將進一步上升。由此產生的波動拖累可能引發投資者對這些槓桿ETF的不滿浪潮。

試想一個簡單的例子：某指數先下跌10%，再上漲10%。無槓桿基金將從100美元跌至90美元，反彈後回升至99美元。然而，3倍槓桿ETF在標的指數出現同樣波動後僅能回升至91美元。近期半導體股的波動，反映在費城半導體指數（SOX）上，為此效應的顯現提供了理想環境。

美光於週三晚間發布的財報超出了本身已相當高的市場預期，可能繼續支撐資金流入槓桿產品。然而，這股動能伴隨著不容低估的市場不穩定性。蘋果宣布Mac和iPad漲價15%至25%，顯示利用供應緊張獲利的策略可能已接近極限。

全球宏觀改善 美元主導地位持續

6月PMI初值普遍優於預期。美國綜合PMI在6月升至52.2，為與伊朗爆發衝突以來的最高水準。歐元區綜合PMI報49.5，優於市場共識預期的49.2。布蘭特原油跌至每桶73.80美元，為三個月來最低水準，反映荷莫茲海峽海上交通開始恢復正常化。

由於美國經濟動能優於歐洲，歐元本週兌美元跌破2025年夏季低點。美元的主導地位似乎不再受到嚴重挑戰。無論是歐元還是人民幣，在中短期內都不構成可信的競爭對手。由中國、歐元區、日本和海灣國家產生的全球儲蓄盈餘持續結構性地流入美國資產，因為只有美國才能提供具有足夠深度和流動性的金融市場來吸收這些資金。

聯準會未來數月可能維持緊縮傾向，但最可能的情境是在今年剩餘時間內按兵不動——既不升息也不降息，直到2027年通膨降溫預計將以更強力道重啟之時。鑑於美元具有動能特性，短期內美元可能進一步小幅升值。儘管如此，所有跡象都表明，這是一個降低美元曝險的具吸引力機會。

本文僅供參考，不構成投資建議。