微策略年內暴跌28%，大量買入賣權瓦解比特幣代理交易

微策略（MicroStrategy）年內暴跌28%，大量買入賣權引發股價拋售，連帶拖累比特幣走低，兩者之間的代理交易隨之瓦解。

加密宏觀分析師妮娜·沃爾科夫（Nina Volkov）表示：「MSTR的期權流向極度偏空，賣權成交量飆升至迫使交易商透過賣出標的股票來避險的水平。當MSTR下跌，比特幣代理交易隨之瓦解，現貨BTC也感受到壓力。」

根據市場數據，截至6月25日，大量買入賣權將微策略股價推低至103.84美元，年內下跌27.96%，過去一年跌幅達70.39%。同期比特幣下跌27.05%，表現落後於該股約43個百分點——這一差距反映了MSTR企業結構中內嵌的溢價壓縮。該公司的mNAV比率（衡量股價相對於每股比特幣價值的指標）目前接近1.1倍，而2024年牛市期間曾超過2倍，意味著買家為資產負債表上每一美元比特幣支付約10%的溢價。

此次拋售凸顯了微策略財務策略中的結構性弱點。截至2026年第一季，該公司資產負債表上持有847,363枚比特幣，作為無形資產估值為516.5億美元，而市值約為360億美元。流通股數從2024年底的1.925億股幾乎翻倍至2026年第一季的3.339億股，除非以足夠高的溢價發行股票，否則每股比特幣價值將被稀釋。該公司還持有81.6億美元的長期債務，並在2026年第一季報告淨虧損125.4億美元，主要源於公允價值會計下146.6億美元的未實現比特幣損失。

溢價壓縮為比特幣創造了一個反饋循環。當MSTR的溢價收縮時，股價下跌速度快於比特幣，迫使槓桿持有者和Delta避險交易商同時拋售這兩種資產。MSTR的30天歷史波動率為71%，而現貨比特幣約為50%，在風險規避行情中放大了下行空間。6月25日的賣權買入加速了這一動態，Polymarket數據顯示，在開盤前，MSTR當日下跌的概率高達99%。

對於持有MSTR作為比特幣代理交易的投資者而言，該交易承擔了多數人低估的內嵌成本。10%的溢價、STRC和STRK等工具上的優先股息義務，以及透過ATM股票發售持續進行的稀釋，意味著MSTR只有在溢價擴大或槓桿放大漲勢時才能跑贏比特幣。在比特幣市場持平或下跌的情況下，該結構反過來運作——而6月25日的賣權買入正好展示了這種瓦解在現實中的模樣。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。