摩根士丹利首次覆蓋比特幣礦企，強烈傾向於轉型為數據中心基礎設施資產的公司。該銀行將Cipher Mining和TeraWulf評級為「增持」，理由是它們通過租賃業務可能產生穩定、長期的現金流。相比之下，Marathon Digital因其高度暴露於比特幣價格波動以及挖礦盈利能力面臨的感知風險而被評為「減持」。
摩根士丹利於2月9日對美國比特幣挖礦行業啟動了覆蓋，並發布了不同的評級，立即影響了股價。該銀行將Cipher Mining (CIFR) 和TeraWulf (WULF) 評級為「增持」，目標價分別為38美元和37美元。市場迅速作出反應，CIFR股價上漲12.4%至16.51美元，WULF股價上漲12.8%至16.12美元。相比之下，Marathon Digital (MARA) 被評為「減持」，目標價為8美元，其股價僅小幅上漲至8.28美元。
該銀行由分析師Stephen Byrd領導的分析報告，將部分礦企的投資案例重新定義為基礎設施而非純粹的加密貨幣敞口。報告認為，一旦礦企建設了數據中心並獲得長期租賃，它就成為尋求穩定現金流的基礎設施投資者所青睞的資產。Byrd將此與Equinix (EQIX) 等數據中心房地產投資信託基金（REITs）進行了比較，後者交易價格是遠期EBITDA的20多倍。雖然預計礦企的設施不會達到相同的估值，但摩根士丹利認為仍有很大的升值空間。這種「REITs終局」是Cipher獲得積極評價的核心，該公司被認為在將其站點從自挖礦轉換為租賃方面處於有利地位。同樣，TeraWulf因其管理層在電力基礎設施方面的經驗以及計劃在2028年至2032年期間每年增加250兆瓦數據中心容量的增長計劃而受到青睞。
Marathon Digital的「減持」評級源於其最大化比特幣價格敞口的戰略重點，摩根士丹利認為這是一種風險較高的提議。分析師指出，由於其混合策略和在數據中心託管方面有限的歷史，MARA「由比特幣到數據中心轉換驅動的潛在上漲空間較低」。相反，其價值主要由比特幣挖礦經濟學驅動，Byrd的團隊認為這種商業模式的歷史投資回報率（ROIC）「缺乏吸引力」。報告強調了挖礦盈利能力面臨的基本風險，這使得MARA有別於那些更積極追求穩定、基於基礎設施的收入模式的同行。
